Bynets.ru

Журнал финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Теория инвестиций тобина

Q-теория инвестиций Тобина

Проблемы превращения сбережений в инвестиции в современной России. Вычисление реальной доходности капитала. Расчет реальной эффективности капитала, описание основных фондов и оборотных активов предприятий. Рыночная оценка капитала по теории Дж. Тобина.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Q-теория инвестиций Тобина

Кейнс впервые связал ставку процента и приемлемую для инвесторов доходность капитала с предложением денег. Но он отождествлял доходность инвестиций с доходностью долгосрочных облигаций, и рассматривал исключительно выбор инвесторов между деньгами и облигациями. Тобин рассматривает зависимость доходности инвестиций в реальный капитал от предложения ряда финансовых активов, включая долгосрочные облигации. Как пишет Тобин, согласно докейнсианской классической теории, «предложение активов не имеет значения. Каким бы ни было предложение каждого из активов, портфельное равновесие требует, чтобы реальные ожидаемые нормы дохода на все активы были равными. Кейнс отошел от этой теории, поскольку выбор между денежными остатками и монетарными активами, приносящими процент, он объяснял предпочтением ликвидности. Дж. Кейнс сумел показать, что, в условиях неопределенности или при недостаточно единодушных ожиданиях собственников богатства, ставку процента, обеспечивающую поддержание портфельного равновесия между деньгами и «облигациями», нельзя считать независимой от предложения этих двух видов активов. Но он не использовал такое же объяснение для значительно более важного выбора: между физическими благами или капиталом, с одной стороны, и монетарными активами — с другой. Его теория инвестиций оставалась ортодоксальной, поскольку предполагала равенство между предельной эффективностью капитала и ставкой процента.

Дж. Тобин различает рыночную оценку капитала (цену акций на фондовом рынке) и издержки его замещения, определяемые техническими условиями и уровнем цен на инвестиционные товары.

Отношение между этими двумя переменными Тобин обозначает символом q. Если издержки замещения физического капитала, зависящие от текущих цен инвестиционных товаров, составляют величину р, то рыночная оценка капитала составляет величину др. Соответственно, Тобин различает предельную эффективность капитала, исчисленную относительно издержек его замещения R, и рыночную доходность капитала .

Правительство, используя инструменты денежной и финансовой политики, может воздействовать на коэффициент другими словами, вызывать отклонение рыночной оценки капитала от издержек его воспроизводства в требуемом направлении, и, тем самым, добиваться активизации иди ограничения инвестиций, расширения или сдерживания агрегированного спроса. Превышение рыночной оценки капитала над издержками его замещения (q> 1) способствует расширению инвестиций, росту спроса на инвестиционные блага, и, следовательно, росту агрегированного спроса. Напротив, недооценка рынком капитала относительно издержек его воспроизводства (q

© 2000 — 2018, ООО «Олбест» Все права защищены

Теория q-Тобина и ее применение в современной российской экономике

Сущность теории q-Тобина

Коэффициент Тобина – это показатель, выражающий отношений реальной стоимости компании к количеству средств, необходимых для создания идентичного производства.

Восстановительная стоимость показывает то количество затрат, которое позволит приобрести все активы предприятия. Расчет коэффициента Тобина q проводится по следующей формуле:

где $P$ – размер рыночной капитализации, $C$ – стоимость всех активов компании.

Рыночная капитализация – это полная стоимость объекта хозяйствования, рассчитанная в текущих рыночных ценах. Для акционерных обществ капитализация выражается через произведение текущей стоимости акций на их количество.

В результате расчетов могут получиться следующие значения:

  • q = 1, если балансовая стоимость активов и их рыночная стоимость совпадают.
  • q > 1, если рыночная стоимость превышает балансовую.
  • q Решение задачКонтрольные работыЭссе

Исследования показали, что компании с дифференцированным продуктом показывают более низкое значение коэффициента из-за недоверия покупателей к таким производителям.

Рост цен на акции еще не повод для увеличения инвестиций. Привлечение капитала и более интенсивное его использование строится на дополнительном анализе будущих процентных ставок и приведенной стоимости ожидаемых доходов.

Применение коэффициента Тобина в российской экономике

Последствия мирового финансового и экономического кризиса привели к экономической рецессии во многих странах. Общей тенденцией для экономических колебаний остается опережающий характер инвестиций. Поэтому изучение проблем реального сектора, поиск методов выхода из стагнации зависит от исследования влияния кризиса на инвестиционную деятельность.

Теория Тобина предполагает, что инвестиции в компанию могут произойти в любой момент времени при условии роста ее стоимости. Коэффициент q показывает производную стоимости фирмы и объем капитала, находящийся в ее распоряжении. Более современный взгляд на инвестиции предлагает дополнительно использовать альтернативную теорию, которая состоит в следующем. Неэффективный рынок капитала изменяет объем инвестиций не только в зависимости от стоимости активов, но и от объема свободных финансовых средств, которыми располагает компания.

Задай вопрос специалистам и получи
ответ уже через 15 минут!

Динамика российского фондового рынка показывает свою неэффективность, а значит, теория ликвидности более точно описывает данные. Кроме того, она позволяет исследовать влияние государственной поддержки бизнеса в условиях экономического кризиса. Однако, теория Тобина рассматривает не только инвестиционную привлекательность предприятия. Ученый предположил, что инвесторы выбирают между доходом и риском потерь, поэтому предпочитают распределять свои вложения. Таким образом, они могут снизить общий уровень риска по портфелю.

Коэффициент q отражает не только отношение рыночной стоимости компании к ее восстановительной стоимости, но и учитывает конъюнктуру рынка, условия денежно-кредитной и бюджетной политики государства.

Коэффициент Тобина описывает:

  1. Балансовую стоимость активов компании.
  2. Текущее «настроение» рынка.
  3. Интеллектуальный капитал компании.

Сложность возникает при оценке человеческого потенциала компании, так как сегодня он является основным фактором роста предприятия.

Оценка инвестиционного потенциала в условиях российской экономики

Инвесторов интересует потенциал предприятия, возможность окупить свои вложения. Поэтому необходимо оценивать параметр эффективности использования вложенных средств. Важность анализа заключается в том, что вложения носят целевой характер, поэтому окупаемость будет зависеть от цели и от методов ее достижения. Инвесторы прибегают к сравнению различных проектов. Анализ включает в себя исследование:

  1. Чистого дисконтированного дохода.
  2. Индекса доходности.
  3. Срока окупаемости.
  4. Точки безубыточности.
  5. Внутренней нормы доходности.

Метод расчета коэффициента Тобина основанный на калькуляции расходов подразумевает оценку долгов по привилегированным и обыкновенным акциям, рыночную стоимость облигаций. В этом случае восстановительная стоимость рассчитывается как балансовая стоимость активов с учетом влияния амортизации и инфляции. Для оценки работы российских компаний возможно применение простого расчета q – коэффициента.

При расчетах может использоваться предельный показатель коэффициента и его среднее значение. Теория Тобина хорошо работает в отраслях, где действует небольшое количество компаний. В таких нишах легче прогнозировать влияние факторов. Расчет коэффициента отличается свой простотой. Российские компании часто публикуют бухгалтерскую информацию за прошедший год. Этих данных вполне достаточно для приблизительной оценки инвестиционного потенциала компании. Кроме того, коэффициент Тобина показывает, насколько прирост активов повлияет на увеличение стоимости предприятия. Если прирост будет больше, чем расходы на приобретение активов, то инвестиционный потенциал компании можно считать высоким.

Таким образом, коэффициент Тобина – это параметр, оценка которого позволяет принять решение об инвестициях. Высокий инвестиционный потенциал говорит о размере капитальных затрат предприятия. Его обороты растут, производственная деятельность расширяется, что гарантирует возврат даже долгосрочных инвестиций.

Так и не нашли ответ
на свой вопрос?

Просто напиши с чем тебе
нужна помощь

Коэффициент Тобина и инвестиции в основной капитал

Неоклассическая теория инвестиций фирмы в основной капитал может быть расширена и дополнена с помощью коэффициента q, получившего название коэффициента Тобина по имени лауреата Нобелевской премии Джеймса Тобина.

Числитель формулы представляет собой оценку стоимости капитала фирмы, которая складывается на фондовом рынке. Другими словами, котировки акций фирмы на фондовой бирже отражают мнение участников рынка о ее прибыльности. Если курс акций растет, то это означает, что участники положительно оценивают состояние дел в компании, ее перспективы развития, ее инвестиционные проекты и уровень риска, связанного с владением акциями именно этой компании. Они ожидают роста прибыли фирмы и повышения будущих дивидендов. Следовательно, спрос на акции возрастает и котировки также возрастут. И наоборот, если курс падает, то это означает, что участники фондового рынка не уверены в будущих успехах фирмы и не ожидают от нее высокой прибыли.

В знаменателе формулы учитывается рыночная стоимость капитала фирмы на данный момент времени. Другими словами, если бы фирма решила приобрести весь капитал, которым она располагает сегодня, т. е. по текущей рыночной цене, то какова была бы стоимость этого нового капитала.

Таким образом, коэффициент Тобина показывает соотношение стоимости капитала, оцененной фондовым рынком, и рыночной цены приобретения капитала. Если q > 1, то это означает, рыночная оценка капитала выше, чем просто его стоимость возмещения. Участники фондового рынка положительно оценивают перспективы развития компании и ее возможности по получению прибыли. Если же q 1, то увеличение запаса капитала будет отвечать ожиданиям фондового рынка — новые машины, оборудование, технологии позволят создавать больше продукции, улучшить ее качество, расширить ассортимент и т. д., увеличивая тем самым прибыль фирмы и дивиденды владельцев акций. Инвестирование позволит фирме довести восстановительную стоимость своего капитала до рыночной. В результате увеличения запаса капитала знаменатель в формуле коэффициента Тобина вырастет и значение q будет приближаться к единице. Если q 1, предельный продукт больше издержек и фирме целесообразно осуществлять инвестиции, если же q 0, коэффициент Тобина для оптимального запаса капитала можно представить следующим образом:

Теперь при q = 1 предельный продукт капитала больше издержек приобретения капитала, т. е. запас капитала неоптимален. По мере введения в действие нового капитала MPK снижается и коэффициент Тобина также понижается. Инвестиции становятся меньше, но снижаются и затраты на установку. Сокращение происходит до тех пор, пока φ не станут близки к нулю. В этом случае вновь q = 1 и запас капитала находится на оптимальном уровне.

Наличие затрат на установку заставляет фирмы последовательно перемещаться в точку с оптимальным запасом капитала небольшими шагами. На рисунке 14.4 этот процесс представлен графически.

Рис. 14.4. Инвестиции и затраты на установку

По горизонтальной оси откладывается величина приобретаемого капитала (инвестиций), по вертикальной — коэффициент Тобина. Восходящая линия (1 + φ) представляет собой издержки на установку капитала. График отражает рассмотренный ранее нелинейный рост издержек в зависимости от величины приобретаемого капитала. Горизонтальная линия на уровне q = 1 показывает ситуацию, при которой издержки на установку капитала отсутствуют. Линия, обозначенная ξ: отражает предельный продукт капитала на единицу затрат на его приобретение:

Если бы издержки на установку отсутствовали, то для фирмы оптимальной величиной инвестиций была бы величина I, т. е. точка, где q = 1 и предельный продукт капитала равен издержкам на его приобретение. В случае, если φ > 0, то фирма разбивает процесс инвестирования на этапы. В начальный момент времени фирма определяет величину инвестиций, исходя из условия:

Итак, величина инвестиций I1 определяется в точке пересечения графиков ξ и (1 + φ). Коэффициент Тобина при этом оказывается больше единицы. В результате приобретения нового капитала его предельный продукт снижается, что приводит к сдвигу линии из положения ξ1 в положение ξ2. Новая величина инвестиций равна Iv а значение коэффициента Тобина — qv Фирма будет продолжать инвестиционный процесс до тех пор, пока издержки на установку не приблизятся к нулю, а q будет равен 1.

Обратите внимание, что представленная на рис. 14.3 прямая зависимость величины инвестиций от значения коэффициента Тобина выполняется и на рис. 14.4.

Теория и коэффициент Тобина: методы оценки, формула расчета

Коэффициент Тобина представляет собой отношение между физическим активом рыночной стоимости и его восстановительной суммой. Впервые он был представлен Николасом Калдором в 1966 году в его статье «Предельная производительность и макроэкономические теории распределения: комментарий к Самуэльсону и Модильяни». Это было популяризировано десятилетие спустя, однако Джеймсом Тобином, который описывает его две величины.

Одним из них, числителем, является рыночная оценка: текущая стоимость на рынке для обмена существующими активами. Другой, знаменатель, — это цена замещения или воспроизводства, то есть стоимость на рынке для недавно произведенных товаров. Он считает, что это соотношение имеет значительную макроэкономическую важность и полезность как связь между финансовыми рынками, а также отдельными товарами и услугами.

Одна компания

Хотя это не является прямым эквивалентом коэффициента Тобина, в финансовой литературе стало обычной практикой вычислять это соотношение путем сравнения рыночной стоимости капитала и обязательств предприятий с ее соответствующей балансовой стоимостью, поскольку восстановительная сумма активов компании сложно оценивается:

Общепринятая практика предполагает эквивалентность производственных обязательств. Это дает следующее выражение:

Стоит обратить внимание: даже если предполагается, что рыночная и балансовая стоимость обязательств равны, это не равно «Базарному коэффициенту» или «Отношению цены к среднему», используемому в финансовом разборе. Данный анализ рассчитывается только для значений капитала:

Коэффициент Тобина также часто использует обратную величину этого соотношения. А если конкретнее, то выглядит это так:

Для компаний, зарегистрированных на бирже, рыночная стоимость акций (капитализация) часто указывается в финансовых базах данных. Это может быть рассчитано для определенного момента времени.

Совокупные корпорации

Другое использование для коэффициента Тобина состоит в том, чтобы определить оценку всего рынка в отношении к совокупным корпоративным активам. Формула для этого:

Следующий график является примером для всех организаций. Линия показывает отношение рыночной стоимости акций к чистым активам по цене замещения с 1900 года.

Приложение

Если рыночная стоимость отражает только зарегистрированные активы компании, коэффициент q Тобина будет равен 1,0. Это говорит о том, что рыночная стоимость отражает некоторые неизмеренные или незарегистрированные активы компании. Высокие значения по формуле коэффициента Тобина побуждают организации вкладывать больше средств в капитал, потому что они «стоят» выше, чем цена, которую за них заплатили.

Если стоимость акций компании составляет 2 доллара, а капитала на текущем рынке 1, организация может выпустить ценные бумаги, а вырученные средства инвестировать. В этом случае q> 1. Коэффициент Тобина — это отношение, поэтому, с другой стороны, если он меньше 1, рыночная стоимость будет ниже, чем записанная сумма активов. Это говорит о том, что он может недооценивать компанию.

Низкий коэффициент добротности для всего рынка не означает, что полное перераспределение ресурсов в экономике создаст стоимость. Вместо этого, когда рыночный Q меньше паритета, инвесторы слишком пессимистично относятся к будущей доходности активов.

Рациональное внедрение

Ланг и Штульц выяснили, что коэффициент Тобина характеризует более низкую добротность у диверсифицированных компаний, чем у ориентированных фирм, потому что рынок уменьшает стоимость активов.

Открытия Тобина показывают, что изменение цен на акции будет отражаться в модифицировании, потреблении и инвестициях, хотя эмпирические данные показывают, что его введение не такое жесткое, как можно подумать. Во многом это связано с тем, что фирмы не слепо основывают решения о фиксированных инвестициях на изменениях цены акций. Скорее, они изучают будущие процентные ставки и текущую стоимость ожидаемой прибыли.

Методы оценки интеллектуального капитала, коэффициент Тобина

Он измеряет две переменные: текущую стоимость основных фондов, рассчитываемую бухгалтерами или статистиками, и рыночную стоимость капитала, облигаций. Но есть и другие элементы, которые могут повлиять, а именно, ажиотаж на рынке и спекуляции, отражающие, например, взгляды аналитиков на перспективы компаний. Немаловажную роль играет и интеллектуальный капитал корпораций, то есть неизмеримый вклад знаний, технологий и других нематериальных активов, которые компания может иметь, но они не учитываются бухгалтерами. Некоторые организации стремятся разработать способы измерения нематериальных активов, среди которых интеллектуальный капитал.

Есть мнение, что на теорию q Тобина влияет рыночная ажиотаж и нематериальные активы, поэтому можно увидеть колебания вокруг значения 1.

Калдор и его определение

В своей статье 1966 года «Предельная производительность и макроэкономическая теория распределения: комментарий Самуэльсона и Модильяни» Николас представил эту взаимосвязь как часть своей более широкой теории. В статье Калдор пишет: «Коэффициент оценки представляет собой отношение рыночной стоимости акций к капиталу, используемому корпорациями». Затем автор продолжает исследовать свойства q теории инвестиций Тобина на должном макроэкономическом уровне. В итоге он выводит следующее уравнение:

Где c — чистое потребление из капитала;

sw — сбережения работников;

sc — сбережения из капитала;

i — доля новых ценных бумаг, выпущенных фирмами.

Затем Caldor дополняет это уравнением стоимости p для акций:

Своя интерпретация

Принимая во внимание коэффициенты сбережений и прироста капитала, будет существовать определенная оценка, которая обеспечит достаточный объем со стороны личного сектора для размещения новых ценных бумаг, выпущенных корпорациями. Таким образом, и сеть финансов будет зависеть не только от склонностей отдельных лиц к сбережениям, но и от политики корпораций в отношении новых проблем.

При отсутствии свежих выпусков уровень стоимости на ценные бумаги будет установлен в тот момент, когда покупки валюты вкладчиками будут уравновешены продажей, в результате чего чистые сбережения личного сектора станут равны нулю. Выпуск новых акций корпорациями приведет к снижению цен (то есть коэффициента оценки v) настолько, что продажи уменьшатся в достаточной степени, чтобы стимулировать чистую экономию, необходимую для принятия новых выпусков. Если бы он был отрицательным и корпорации считались чистыми покупателями по ценным бумагам из личного сектора, то коэффициент v оценки был бы доведен до такой степени, что чистые сбережения выступали как отрицательные, превышающие объем, необходимый для соответствия продаж.

Калдор четко устанавливает условие равновесия, при котором, при прочих равных совокупностях взаимных обязательств, запас сбережений, существующий в любой момент времени, сопоставляется с общим количеством ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Он продолжает утверждать: «В состоянии равновесия Золотого Века (с учетом g и K / Y, как бы она ни была определена), v будет постоянным со значением, которое может быть > 0), а пенсионные фонды их покупают, можно предположить, что доля общих активов в руках первых будет постоянно уменьшаться, тогда как часть в руках рабочих будет непрерывно увеличиваться до тех пор, пока в какой-то день у капиталистов не останется акций. Пенсионные фонды и страховые компании будут владеть ими всеми.

Другой взгляд

Хотя это возможная интерпретация анализа, Калдор предостерегает против него и излагает альтернативную вероятность: «Эта точка зрения игнорирует то, что ряды капиталистического класса постоянно обновляются сыновьями и дочерьми новых руководителей промышленности, заменяя внуков и внучек старших капитанов, которые постепенно рассеивают свое наследство, живя за пределами максимального дивидендного дохода.

Разумно предположить, что стоимость акций вновь образованных и растущих компаний повышается более высокими темпами, чем в среднем, в то время как ценные бумаги более старых компаний (которые снижаются в относительной важности) растут низкими темпами. Это означает, что скорость прироста стоимости сбережений в руках капиталистической группы в целом по причинам, указанным выше, больше, чем скорость прироста активов в руках пенсионных фондов и так далее».

Читать еще:  Макроэкономика потребление сбережение инвестиции
Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector