Bynets.ru

Журнал финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Сравнительный анализ инвестиционных проектов

Анализ сравнительной эффективности инвестиционных проектов с помощью дисконтных методов. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

^ Анализ сравнительной эффективности проектов

При рассмотрении нескольких альтернативных инвестиционных проектов, в зависимости от выбранного метода его экономической оценки, можно получить далеко не однозначные результаты, зачастую противоречащие друг другу. Вместе с тем, между рассмотренными показателями эффективности проектов (NPV,PI,IRR) существует оп­ределенная взаимосвязь (верно только для проектов с ординарными денежными потоками):

  • если NPV> 0, то одновременно IRR> K и PI > 1;
  • если NPV
    1. IRR показывает максимальный относительный уровень затрат на реализацию инвестиционного проекта. Следовательно, если данный показатель одинаков для двух проектов и он превышает «цену» ка­питала, то для выбора между проектами необходимо использовать другие критерии.
    2. Показатель IRR непригоден для анализа проектов, в которых де­нежный поток чередуется притоком и оттоком капитала. В этом случае выводы, сделанные на основе показателя IRR, могут быть некорректны.

Важную роль при анализе сравнительной эффективности проек­тов играет показатель PP. Динамический срок окупаемости должен сравниваться с тем сроком, который устраивает инвестора. В практике анализа нередко бывают ситуации, когда все показатели эффектив­ности проекта дают положительные значения, однако срок окупаемо­сти чрезмерно велик и поэтому проект приходится отклонить.

^ Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

  1. Определить общее кратное для числа лет реализации каждого про­екта. Например, проект А имеет продолжительность 2 года, а про­ект Б — 3 года, следовательно, общее кратное для этих проектов со­ставляет 6 лет. Откуда можно сделать предположение, что в тече­ние 6 лет проект А может быть повторен трижды (три цикла), а проект Б — дважды (два цикла).Следовательно, проект А будет иметь три потока годовых платежей: 1-2-й год, 3-4-й год и 5-6-й год, а проект Б — два потока: 1-3-й год и 4-6-й год.
  2. Считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько цик­лов, рассчитать суммарное значение показателя NPV для повто­ряющихся проектов. Оно определяется по формуле:

где NPVT — чистая текущая стоимость исходного (повторяющегося) проекта;

T — продолжительность этого проекта;

n- число повторений (циклов) исходного проекта.

Сколько циклов у исходного проекта, столько будет и слагаемых в скобках.

3. Выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшее.

Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

В практике современной России используют все зарубежные модели оценки инвестиционных проектов, но с учетом особенностей отечест­венной экономики. Рассмотрим содержание основных моделей более подробно.

Метод чистого приведенного эффекта ЧПЭ (NPV), ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение благосостояния акционеров (собственников). Данный метод позволя­ет получить наиболее обобщенную характеристику результата инве­стирования, т. е. конечный результат в абсолютном выражении. Чис­тый приведенный эффект — это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряют, если ЧПЭ > 0, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капита­ла (WACC), норму прибыли. При ЧПЭ

WACC=

где — цена привлечения источника для предприятия, реали­зующего данный проект, доли единицы;

Уi — удельный вес источника i финансирования в общем объеме финансовых ресурсов;

n — общее число источников финансирования (i = 1, 2, 3. n).

Среднюю стоимость капитала (WACC) используют в инвестици­онном анализе при отборе проектов, намечаемых к реализации. Если внутренняя норма доходности (ВНД) больше WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД = WACC предприятие безразлично к данному проекту. При ВНД

где НС — настоящая стоимость денежных поступлений, полученных за период эксплуатации инвестиционного проекта;

И — сумма инвестиций (капитальных вложений), направленных на реализацию данного проекта.

Применяемую ставку дисконтирования для определения чистого приведенного эффекта дифференцируют с учетом риска и ликвидно­сти инвестиций.

Пример

В коммерческий банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2).

Условия их реализации:

♦ капитальные вложения производят единовременно в начале года (например, приобретение и установка технологической линии);

♦ сроки эксплуатации проектов различны, поэтому ставки дискон­тирования неодинаковы;

♦ денежные поступления по проекту № 1 распределены по годам неравномерно, а по проекту № 2 примерно одинаковы.

Исходные данные по двум инвестиционным проектам

Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам представлен в табл. .3.

Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по двум проектам

1. Коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) устанавли­вают по формуле:

КД=

где Г — дисконтная ставка, доли единицы;

t — расчетный период, лет.

КД1= ;

КД2 = ;

КД3 = /

В аналогичном порядке определяют коэффициент дисконтирова­ния по проекту № 2.

Исходя из данных табл. 3, определяют чистый приведенный эф­фект (ЧПЭ) по инвестиционным проектам:

ЧПЭ1 = 27789 — 22400 = 5389 тыс. руб.;

ЧПЭ2 = 25962 — 21440 = 4522 тыс. руб.

Итак, сравнение показателей ЧПЭ по проектам подтверждает, что первый из них является более эффективным, чем второй. ЧПЭ по нему на 867 тыс. руб. (5389 — 4522), или на 19,2 %, больше, чем по вто­рому проекту. Однако по проекту № 1 сумма капиталовложений на 960 тыс. руб. (22400 -21440), или 4,5 %, выше, чем по проекту № 2, а их отдача в форме будущих денежных поступлений ниже, чем по вто­рому проекту на 3200 тыс. руб. (32000 — 35200). В сумме для реали­зации проекта № 1 инвестору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 960 тыс. руб. По­этому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей. Следует отметить, что показатель ЧПЭ является абсолютным, поэтому его можно сумми­ровать и сравнивать с другими аналогичными проектами. Кроме того, он может быть использован не только для сравнительной оценки эф­фективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий целесообразности их реализации. Проекты, по которым ЧПЭ является отрицательной величиной или равен нулю, неприемле­мы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением ЧПЭ по­зволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Показатель «дисконтированный индекс доходности» (ДИД) рас­считывают по формуле:

где НС — настоящая стоимость денежных поступлений;

И — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений также приводится к на­стоящей стоимости).

Используя данные по двум проектам, определим дисконтирован­ный индекс доходности по ним:

ДИД1 = 1,241 (27789/22400);

ДИД2 = 1,211 (25962/21440).

Следовательно, по данному параметру проект № 1 выглядит более предпочтительным, хотя разрыв в дисконтированном индексе доход­ности минимальный. Если значение ДИД меньше или равно единице, то такой проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополни­тельного дохода. К реализации принимают проекты со значением это­го показателя больше единицы.

Дисконтированный период окупаемости вложенных средств по проекту (ДПО) — один из самых распространенных показателей в ин­вестиционном анализе:

ДПО= ,

где ДПО — дисконтированный период окупаемости, лет, месяцев;

— средняя величина настоящей стоимости денежных поступ­лений в периоде t.

Используя данные по рассмотренным ранее проектам (табл. 2 и 3), определим дисконтированный период окупаемости по ним. В этих целях устанавливают среднегодовую сумму денежных поступ­лений в настоящей стоимости:

по проекту № 1 она равна 9263 тыс. руб. (27789/3);

по проекту № 2 — 6491 тыс. руб. (25962/4)

С учетом среднегодовой величины денежных поступлений в на­стоящей стоимости дисконтированный период окупаемости равен:

по проекту № 1 — 2,4 года (22400/9263),

по проекту № 2 — 3,3 года (21440/6491).

Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора.

Характеризуя показатель «дисконтированный период окупаемо­сти», необходимо отметить, что он может быть использован для оценки эффективности капитальных вложений и уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это связано с тем, что чем дли­тельнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостаток данного метода со­стоит в том, что он не учитывает те денежные потоки, которые образу­ются после периода полной окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена гораздо большая сумма ЧПЭ, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

Метод внутренней нормы доходности (ВНД) или прибыли (IRR) согласуется с главной целью финансового менеджмента — преумно­жение благосостояния акционеров (собственников) предприятия. Он характеризует уровень прибыльности (доходности) инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущую стои­мость денежных потоков от проекта приводят к настоящей стоимости авансированных средств:

где ЧПЭ — чистый приведенный эффект от проекта;

И — инвестиции (вложения) в данный проект.

Внутреннюю норму прибыли определяют как ставку доходности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений равна на­стоящей стоимости инвестиционных затрат, т. е. ЧПЭ проекта равен нулю, значит все капитальные затраты окупились. Математически это равенство можно представить в виде алгоритма:

ЧПЭ(NPV)=-И+ ,

где Ио — первоначальные инвестиции в данный проект;

ДПК — денежные поступления от проекта на шаге «К» расчетного периода;

IRR — внутренняя норма доходности проекта, принимаемая за ставку дисконтирования, доли единицы.

Полученный ЧПЭ от проекта сопоставляют с настоящей стоимо­стью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с внутренней нор­мой прибыли, большей чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходно­сти. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее при­быльным, из которых формируют инвестиционный портфель пред­приятия с максимальным чистым приведенным эффектом, если ограничен его капитальный бюджет.

Используя данные по приведенным ранее проектам (табл. 2 и 3), определим по ним внутреннюю норму доходности (ВНД). По проек­ту № 1 необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежных поступлений (27789 тыс. руб.) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (22400 тыс. руб.). Размер этой ставки составляет 24,1 % (5389/22400 ´ 100). Она и выра­жает ВНД проекта № 1. Аналогично находят размер дисконтной став­ки по проекту № 2. Она равна 21,1 % (4522/21440 ´ 100). По обоим проектам ВНД выше среднегодового темпа инфляции (9 %). Обычно эти ставки находят простым подбором показателя.

Приведенные данные подтверждают приоритетное значение про­екта № 1 для инвестора.

Результаты расчетов сводятся в отдельную форму (табл. 4).

Сравнительные параметры эффективности инвестиционных проектов

На практике инвестиционный (капитальный) бюджет предпри­ятия часто ограничен. Поэтому перед его руководством стоит задача: установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющих­ся денежных средств дает наибольший прирост достояния акционеров (собственников). Эта задача сводится к выбору комбинации про­ектов, которая максимизирует чистый приведенный эффект. Затем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осу­ществления проектов). Необходимый аналитический материал при­веден в табл. 5.

Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный
портфель предприятия

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

  1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
  2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
  3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, . , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

  • возврата исходной суммы капитальных вложений и
  • обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

  • дисконтированный срок окупаемости (DPB).
  • чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
  • внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

  • для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
  • для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

где CFi чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

  • для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
  • для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

  • дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
  • уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
  • остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
  • высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

  • Типичные выходные потоки:

  • начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
  • увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
  • ремонт и техническое обслуживание оборудования;
  • дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).
  • Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

    Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

    Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

    Сравнение различных инвестиционных проектов.

    Инвестиции – это долгосрочные вложения средств (материальных и интеллектуальных средств) в производственную, предпринимательскую и др. деятельность с целью организации производства и продукции, работ, услуг и получения прибыли (дохода) или других конечных результатов (охраны природы, повышения качества жизни). Это долгосрочные вложения экономических ресурсов с целью создания и получения чистых выгод в будущем.

    Инвестиционный проект— это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план), т.е. и документация, и деятельность.

    Инвестиции могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги).так и его элементы (стадии):

    -расширение или реконструкцию действующего производства;

    -организацию нового производства или выпуск новой продукции;

    — внедрение новой техники.

    Источниками инвестиций могут являться:

    собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченных средств (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими компаниями на безвозмездной основе);

    иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

    различные формы заемных средств, в том числе кредиты предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков, инвестиционных фондов, страховых обществ, пенсионных фондов, векселя и др.

    Первые три группы источников образуют собственный капитал реципиента. Суммы, полученные по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие средства по этим каналам, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

    Четвертая группа источников образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, проценты). Субъекты, предоставившие средства по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.

    Под эффективностью инвестиций понимают результативность использования средств для достижения целей.

    Эффективность — есть отношение результата к затратам для достижения этого результата:

    где Е-эффективность; Р-результат; З- затраты, обеспечивающие получение результата.

    Показатель эффекта (Э) – разность между результатом (Р) и затратами (З):

    Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них производятся с учетом различных показателей, к которым относятся:

    — чистая текущая стоимость (NPV);

    — внутренняя норма доходности (IRR);

    — индекс доходности (PI);

    — срок окупаемости с учетом дисконтирования (PP).

    1. Показатель чистой текущей стоимости (NPV- net present value)-

    позволяет классифицировать варианты и принимать решения на основе сравнения инвестиционных затрат с доходами от объекта инвестирования, приведенной к текущей стоимости.

    NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке.

    NPV = PV – Io,

    где PV- текущая стоимость доходов; Io — текущая стоимость инвестиционных затрат.

    Чистая текущая стоимость (NPV) это один из основных показателей используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недостатков и не может быть единственным средством оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравнение нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя невозможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвестиция окупится.

    Пример №1. Размер инвестиции — 115000$.

    Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;

    во втором году: 41000$;

    в третьем году: 43750$;

    в четвертом году: 38250$.

    Размер барьерной ставки — 9,2%

    Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

    PV1 = 32000 / (1 + 0,092) = 29304,03$

    PV2 = 41000 / (1 + 0,092) 2 = 34382,59$

    PV3 = 43750 / (1 + 0,092) 3 = 33597,75$

    PV4 = 38250 / (1 + 0,092) 4 = 26899,29$

    NPV = (29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) — 115000 = 9183,66$

    Ответ: чистая текущая стоимость равна 9183,66$.

    2. Внутренняя норма доходности IRR(Internal Rate of Return).

    Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

    Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.

    IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

    IRR > CC, то проект следует принять;

    PV3 = 43750 / (1 + 0,1) 3 = 32870,02$

    PV4 = 38250 / (1 + 0,1) 4 = 26125,27$

    NPV(10,0%) = (29090,91 + 33884,30 + 32870,02 + 26125,27) — 115000 =

    = 121970,49 — 115000 = 6970,49$

    Рассчитаем для барьерной ставки равной rb=15,0%

    Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

    PV1 = 32000 / (1 + 0,15) = 27826,09$

    PV2 = 41000 / (1 + 0,15) 2 = 31001,89$

    PV3 = 43750 / (1 + 0,15) 3 = 28766,34$

    PV4 = 38250 / (1 + 0,15) 4 = 21869,56$

    NPV(15,0%) = (27826,09 + 31001,89 + 28766,34 + 21869,56) — 115000 =

    = 109463,88 — 115000 = -5536,11$

    3. Индекс доходности (рентабельности) (PI –profitability index )

    отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных инвестиционных расходов.

    Показатель PI, как правило, является дополнением к показателю NPV при анализе эффективности проекта.

    Пример. Размер инвестиции — 115000$.

    Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;

    во втором году: $41000;

    в третьем году: $43750;

    в четвертом году: $38250.

    Размер барьерной ставки — 9,2%

    Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

    PV1 = 32000 / (1 + 0,092) = $29304,03

    PV2 = 41000 / (1 + 0,092)2 = $34382,59

    PV3 = 43750 / (1 + 0,092)3 = $33597,75

    PV4 = 38250 / (1 + 0,092)4 = $26899,29

    DPI = (29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) / 115000 = 1,07985

    Ответ: дисконтированный индекс доходности равен 1,079.

    4. Срок окупаемости (PP — Payback Period)

    продолжительность времени, денежных поступлений. Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций.

    Период окупаемости инвестиций — это превосходный показатель, предоставляющий вам упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

    В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока окупаемости инвестиций с различной точностью (пример №1). На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо Io ставится сумма денежных оттоков.

    Пример. Размер инвестиции — 115000$.

    Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;

    во втором году: 41000$;

    в третьем году: 43750$;

    в четвертом году: 38250$.

    Определим период, по истечении которого инвестиция окупается.

    Сумма доходов за 1 и 2 года: 32000 + 41000 = 73000$, что меньше размера инвестиции равного 115000$.

    Сумма доходов за 1, 2 и 3 года: 73000 + 43750 = 116750 больше 115000, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 3 лет.

    Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода (по умолчанию предполагается, что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от третьего года.

    Остаток = (1 — (116750 — 115000)/43750) = 0,96 года

    Ответ: период окупаемости равен 3 годам (точнее 2,96 года).

    Окупаемость не учитывает временной стоимости денег. Этот показатель позволяет вам узнать, пренебрегая влиянием дисконтирования, сколько потребуется времени, чтобы ваши инвестиции принесли столько денежных средств, сколько вам пришлось потратить.

    Вторая проблема, связанная с окупаемостью, заключается в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами.

    Окупаемость можно использовать так же, как и барьерную ставку, — в виде ограничительного критерия. Если для компании важно возместить первоначальные расходы, и как можно скорее, то окупаемость может приобрести больший смысл.

    Показатель окупаемости почти никогда не используется сам по себе, а только в качестве дополнения к другим показателям, таким, как, например, чистая текущая стоимость и IRR.

    Показатели эффективности, рассчитанные с учетом ставки дисконтирования, демонстрируют сравнительную эффективность инвестиций в проект по отношению к другим финансовым инструментам, доступным для инвесторов. В дополнение к этому также проводятся расчеты основных показателей платежеспособности, ликвидности, деловой активности и рентабельности.

    Общие условия выбора системы дренажа: Система дренажа выбирается в зависимости от характера защищаемого.

    Читать еще:  Как найти величину инвестиций
    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector