Основные критерии эффективности инвестиционного проекта

Вопрос 31. Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Выбор способа инвестирования осуществляется в зависимости от стратегических целей предприятия.

Основные критерии оценки эффективности инвестиций:

1. целевые критерии – соответствие проекта общим экономическим целям (оптимальный период окупаемости, прибыль от реализации проекта);

2. внешние и экологические критерии – соответствие проекта законодательству РФ, возможные внешние влияния проектных решений, соотношение требований экологических параметров;

3. научно-технические критерии – перспективность используемых научно-технических решений, перспективность применения результатов в будущих разработках, воздействие на другие взаимодействующие проекты;

4. коммерческие критерии – общий размер инвестиций, потенциальный ежегодный размер прибыли, показали эффективности инвестиционного проекта, сальдо реальных денежных потоков по проекту, стабильность поступления дохода от реализации проекта, возможность использования налоговых льгот, необходимость привлечения заемного капитала;

5. производственные критерии – доступность сырья, материалов и оборудования, необходимость технических нововведений, квалификация и численность производственного персонала, возможность использования отходов воспроизводства, потребность в дополнительных производственных мощностях;

6. рыночные критерии – соответствие проекта требованиям рынка, необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения товаров, существующие и перспективные каналы сбыта, наличие препятствий при продвижении на рынок, оценка общей емкости рынка, оценка ожидаемого характера конкуренции, защищенность продукции от устаревания;

7. критерии инвестора – навыки управления и опыт предприятий, качество руководящего персонала, опыт предприятия, компетентность и связи, уровень менеджмента на предприятии, данные о финансовой состоятельности, стабильность финансовой и кредитной истории, наличие внешнеэкономической деятельности, достигнутые результаты деятельности, данные о показателях диверсификации и потенциале роста;

8. критерии региональных особенностей реализации проекта – степень регионального риска, стабильность развития региона, инфраструктура региона.

Методы оценки эффективности инвестиции:

· статические методы – просты для расчета, пригодны для небольших по размеру инвестиций, при их использовании усредняются величины затрат и результатов в течение срока инвестирования.

· динамические – основаны на теории изменения стоимости денег во времени.

В отличие от статистических динамические методы учитывают изменение затрат и результатов в течение каждого периода инвестиционного цикла и применяются при возможности прогнозирования объемов производства и реализации, учетов факторов риска и инфляции.

В отечественной практике для расчета эффективности инвестиций статическими методами используются четыре показателя:

1. сравнительная эффективность капитальных вложений (при ограниченном количестве вариантов).

С₂-С₁ – себестоимость по первому и второму варианту инвестирования

К₂-К₁ – это капитальные вложения по первому и второму варианту инвестирования

1. абсолютная эффективность капитальных вложений
   • для прибыльных предприятий Е_пр=∆П/К

V₂ – объем выпуска продукции после использования капитальных вложений

Е – норма дисконта

ССК – средневзвешенная стоимость инвестиционного капитала

Основным показателем является норма дисконта, которая представляет собой минимальный прибыльный процент, при котором инвестиционный проект будет доходным.

NPV≥0 проект эффективен

NPV≤0 проект не эффективен

CF_t – денежный поток на каждом этапе реализации проекта

R – результаты проекта

Z – затраты проекта на каждом этапе

PI≥1- эффективный проект

PI≤1- неэффективный проект

· Внутренняя норма доходности (IRR) – выявляет границу, отделяющую все доходные инвестиционные проекты от убыточных, рассчитывается тогда, когда инвестору известна реальная величина нормы дисконта. Представляет собой процентную ставку внутренней нормы доходности, при корой величина приведенных результатов будет равна капитальным вложениям.

Метод расчета внутренней нормы доходности предполагает интерактивный метод подбора ставки дисконта, пока чистый дисконтный доход не будет равен нулю. Определенная величина сравнивается с ценой инвестиционного капитала, если IRR больше цены капитала, проект принимают; если мельше, проект отвергают.

Методы определения величины IRR:

1. интерактивный метод (с помощью вычислительной техники);
2. графический метод
3. расчетный метод

Е₁ – ставка дисконтирования, принятая по проекту или определяющая первое положительное значение NPV;

Е₂ – норма дисконта при которой NPV принимает первое отрицательное значение

отражает период времени, в течение которого сумма чистых результатов, дисконтируемых на момент завершения инвестиций будет равна величине капитальных вложений.

Учет факторов риска и неопределенности при реализации инвестиционных проектов

Для выявления величин риска проекта существует система методов количественного анализа:

1. метод аналогий

2. анализ безубыточности

3. анализ чувствительности

4. анализ сценариев развития событий

5. метод Монте-Карло.

Метод аналогий наиболее прост в использовании и заключается в сравнении рассматриваемого инвестиционного проекта с аналогичными. Данный метод отличается большой приблизительностью результатов из-за отсутствия полной адекватности даже сходных проектов и невозможности учета динамики экономического развития внутренней и внешней среды, поэтому метод может быть использован для стандартных проектов и ситуации, при наличии полной информации о рисках аналогичных проектов.

Анализ безубыточности наиболее часто используется для определения взаимосвязи между объемами производства, постоянными издержками и маржинальной прибылью. Дополнением является расчет индексов безопасности. Определение точки безубыточности обычно осуществляется при разработке бизнес-планов. Для реальности полученных результатов требуется соблюдение условий:

· постоянство цен на производство продукции;

· постоянство цен на производственные ресурсы, что определяет величину издержек;

· отсутствие больших складских запасов готовой продукции;

· неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее структуры.

Анализ чувствительности позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную сторону.

При проведении анализа все вводимые переменные устанавливаются по их ожидаемой величине, и определяется чистый дисконтированный доход, затем последовательно изменяется величина каждой переменной на 5-10% и производится пересчет чистого дисконтированного дохода. Затем рассчитывается процентное изменение чистого дисконтированного дохода в сравнении с его исходной величиной для всех вводимых величин, что характеризует показатель чувствительности.

По показателю чувствительности вводимой переменной они классифицируются от наиболее чувствительной до наименее чувствительной.

Чем выше чувствительность переменной, тем она важнее для чистого дисконтированного дохода, что учитывается при принятии решения о выборе инвестиционного проекта.

Анализ сценариев развития событий основан на проработке трех предложений о возможных сценариев:

1. событие развивается в ожидаемом направлении и достигается запланированный результат (наиболее вероятный сценарий)
2. оптимистический сценарий, учитывающий наиболее благоприятное истечение обстоятельств
3. пессимистический сценарий, предполагающий воздействие не благоприятных факторов на реализацию проекта.

Первый и второй варианты не должны выходить за пределы разумного.

Учет одновременного влияния всех вводимых показателей на конечные результаты позволяют сделать вывод об уровне риска данного проекта.

Метод Монте-Карло – это численный метод решения математических задач с помощью моделирования случайных величин. Теоретическое описание метода появилось в 1949 году.

Этапы использования метода:

· построение математической модели результирующего показателя как функции переменных и параметров. Переменными считаются случайные составляющие проекта. Параметрами являются те составляющие проекта, значения которых предполагаются как детерминированные.

• осуществление имитации — выполняется следующим образом:

— производится генерирование случайных величин путем компьютерной операции, при этом каждое новое полученное случайное число рассматривается как значение функции распределения для соответствующей риск переменной.

— значения переменных величин подставляются в модель, и рассчитывается интегральный показатель эффективности проекта.

Такой алгоритм повторяется несколько раз, при этом каждый имитационный эксперимент является случайным сценарием.

• анализ результатов, который подразделяется на два этапа:

1этап: графический анализ, в ходе которого определяется гистограмма NPV и строятся графики чувствительности NPV по разным факторам, отклонение фактора определяется в процентах.

2 этап: количественный анализ, предполагает определение количественных измерителей риска для NPV и других показателей эффективности.

— ожидаемое значение NPV=∑(NPV*Р_i)

— ожидаемые потери EL равны сумме взвешенных по вероятностям отрицательных значений NPV.

-ожидаемый выигрыш (EG) равен сумме взвешенных по вероятностям положительных значений NPV.

— дисперсия и среднеквадратическое отклонение

-коэффициент ожидаемых потерь (ELR)

ELR=| EL |/ EG + | EL|

-вероятность реализации не эффективного проекта (Р)

Экспертные методы оценки риска инвестиционного проекта заключается в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных количественных факторов.

Экспертный риск-анализ имеет достоинства:

• отсутствие необходимости в точных исходных данных,
• наличие хорошо разработанных методик проведения и их компьютерной поддержки,
• возможность проведения оценки до расчета показателей эффективности проекта.

· трудность в привлечении независимых и компетентных экспертов,

Методы экспертного анализа-риска:

1. SWOT-анализ — разрабатываются мероприятия по преодолению слабых сторон.

2. Бальная экспертная оценка рисков – представляет собой определение различных видов риска, свойственных каждой стадии реализации проекта и возможное регулирование итогового показателя риска.

Проведение экспертных оценок будет результативным при следующих условиях:

1. если анализ экспертных оценок сопровождается исследованием конкордации,

2. анализ сопровождается выявлением факторов наибольшего риска, т.е. тех составляющих инвестиционного проекта, которые получили самые низкие бальные оценки,

3. анализ сопровождается исследованием балльной системы при заданных системах весов, т.е. осуществляется расчет рейтинга проекта, что важно при существовании альтернативных проектов, причем выбор весов может быть также объектом дополнительного исследования.

Пример.Предполагаемые инвестиции в новое оборудование — 1700 тыс. руб. Ожидаемые ежегодные поступления после вычета налогов — 550 тыс. руб. Срок службы оборудования — 6 лет. Ликвидационная стоимость оборудования равна затратам на его демонтаж. Рентабельность 13 %. Оправданы ли затраты на приобретение нового оборудования?

Для рассмотрения вопроса о целесообразности реализации инвестиционного проекта определим значения основных показателей оценки его эффективности:

1. Чистый дисконтированный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым дисконтированным доходом понимают разницу между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

К — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта,

Е — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью,

CF_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта,

Т- число интервалов в общем расчетном периоде.

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁, CF₂, . , CF_n. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

• возврата исходной суммы капитальных вложений и
• обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

• дисконтированный срок окупаемости (DPB).
• чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

• для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
• для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

где CF_i — чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

• для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

Типичные выходные потоки:

Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

Научная электронная библиотека

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 8. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Основные критерии, используемые для оценки эффективности реаль­ных проектов, в России следующие.

• 1. Чистый доход.
• 2. Чистый дисконтированный доход.
• 3. Внутренняя норма доходности.
• 4. Срок окупаемости инвестиций.
• 5. Индексы доходности инвестиций.
• 6. Потребность в дополнительном финансировании.
• 7. Оценка показателей, характеризующих финансовое состояние пред­приятия — участника проекта (параметры финансовой устойчивос­ти, доходности, деловой и рыночной активности).

При оценке эффективности каждого проекта необходимо установить степень его финансовой реализуемости (данный параметр принимает два значения — «да» или «нет»), которая выражает наличие финансовых возможностей для его реализации. Требование финансовой реализуемо­сти предполагает наличие необходимого объема финансирования про­екта. Если имеет место его финансовая нереализуемость, то схема фи­нансирования проекта должна быть пересмотрена. Данную реализуемость проверяют на предмет консолидации капитала всеми участниками (вклю­чая инвесторов, кредиторов и государство).

Денежные потоки, поступающие от каждого участника в данный про­ект, показывают со знаком «плюс», а данные потоки, поступающие каж­дому участнику от проекта, — со знаком «минус». Кроме того, рассматри­вают денежный поток самого проекта. В данном случае сумму потоков из выручки от продаж и прочих доходов считают притоком и записыва­ют со знаком «плюс». Напротив, инвестиционные и производственные затраты (включая налоги) показывают как оттоки денежных средств со знаком «минус».

Правило: проект считают финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма (с учетом знаков) притоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной ве­личиной.

Поэтому условия финансовой реализуемости и показатели эффек­тивности определяют на базе денежного потока (ДД_т), конкретные со­ставляющие которого зависят от вида оцениваемого объекта. На разных стадиях расчетов, исходя из целей и специфики финансовой реализуе­мости, проекты оценивают в текущих или прогнозных ценах. Текущими называют цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозны­ми считают цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называют прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Чистым доходом (ЧД — Net Value, NV) считают накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

,

где суммирование распространяют на все шаги расчетного периода. Наи­большее распространение на практике получил показатель чистого дис­контированного дохода (ЧДД — Net Present Value, NPV), т. е. накопленно­го дисконтированного эффекта за период времени.

,

где а_т — коэффициент дисконтирования, вычисленный исходя из дис­контной ставки (r), доли единицы.

ЧД и ЧДД называют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам вре­мени). Указанные показатели для всех характеристик эффективности должны быть положительными. При сравнении по этим параметрам раз­личных вариантов одного и того же проекта предпочтение отдают вари­анту с наиболее высоким значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Находим:

Дисконт проекта = ЧД — ЧДД.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора не­обходимо, чтобы ЧДД был положительным (ЧДД > 0).

На практике встречаются случаи, когда имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуют учитывать в составе денежных потоков по альтернативной стоимости. Она выражает максимальную дисконтиро­ванную упущенную выгоду от альтернативного использования (т. е. при­менения в других проектах) данного имущества.

При оценке альтернативной стоимости имущества следует рассмот­реть следующие возможные варианты его использования:

• продажа (реализация на сторону);
• передача другому лицу в аренду;
• вложение в эффективные альтернативные проекты.

Упущенную выгоду (доход) от продажи имущества оценивают с по­мощью цены, по которой имущество может быть продано (за вычетом затрат, связанных с его реализацией). При необходимости цену дискон­тируют к моменту начала использования имущества в рассматривае­мом проекте. Упущенную выгоду от использования имущества (В) в эффективном альтернативном проекте устанавливают по формуле:

где ЧДД_ап — чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии безвозмездного вложения имущества в данный проект;

ЧДД ? _ап — чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии реализации этого проекта без вложения данного имущества (ЧДД ? _ап > 0).

Внутренняя норма доходности (ВНД — Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность (доходность) проекта. В проектах, начи­нающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называют положительное число r_х, если:

• 1) при норме дисконта r=r_x чистый дисконтированный доход проек­та обращается в ноль;
• 2) это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называют та­кое положительное число r_х, которое при норме дисконта r = r_х обращает чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта в ноль. При все боль­ших значениях r — отрицательное, при все меньших значениях r — поло­жительное. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считают, что ВНД не существует.

ВНД определяют как неотрицательную величину из уравнения:

где а_т (r) — коэффициент дисконтирования (при норме дисконта r), доли единицы.

Если все притоки и оттоки денежных средств происходят в начале (конце) каждого шага, а приведение осуществляют к началу (концу) ну­левого шага, то уравнение имеет вид:

,

ДП_m — сальдо денежного потока (накопленный эффект) за расчет­ный период;

r — норма дисконта или ставка доходности, доли единицы;

t_m — продолжительность расчетного периода (число лет).

Для определения ВНД не обязательно знать заранее норму дисконта, поскольку ее находят обычным подбором показателей. Если указанные выше уравнения не имеют неотрицательных решений или имеют более одного такого решения, то ВНД подобного проекта не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД целесообразно сравнивать с нормой дисконта (r). Проекты, у которых ВНД r) их принимают к дальнейшему рассмотрению на предмет реа­лизации.

ВНД может быть использована также:

• 1) для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД у проектов данного типа;
• 2) для оценки устойчивости проекта при разности (ВНД — r);
• 3) для определения участниками проекта нормы дисконта (r) по дан­ным о внутренней норме доходности альтернативных направлений инвестирования капитала или собственных средств.

Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) называют про­должительность периода от начального момента до момента окупаемо­сти. Начальный момент учитывают в задании на проектирование (обыч­но это начало нулевого шага или начало текущей деятельности).

Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент вре­мени в расчетном периоде, после которого чистый доход (ЧД) становится — и в дальнейшем остается — неотрицательным.

Следует отметить, что сроки окупаемости можно устанавливать от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода в действие первого пускового комплекса; от завершения периода Освоения проектной мощности.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступа­ет только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называют продол­жительность периода от начального момента до «момента окупаемости С учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дискон­тирования называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном Периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДД_к) становится — и в дальнейшем остается — неотрицательным.

Индексы доходности показывают относительную «отдачу проекта» На вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтиро­ванных, так и недисконтированных денежных потоков. Для оценки эф­фективности проектов используют следующие индексы доходности.

Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных Платежей).

Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы Дисконтированных притоков к сумме дисконтированных денежных от­токов.

Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элемен­тов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накоп­ленному объему инвестиций. Индекс доходности дисконтированных ин­вестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов де­нежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированно­го дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД необходимо учитывать либо все капитальные вло­жения за расчетный период (включая вложения в замещение выбываю­щих основных средств), либо только первоначальные капиталовложе­ния, осуществляемые до ввода в эксплуатацию предприятия.

Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для данного денежного потока чистый доход положителен. Индексы доход­ности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен. Индек­сы доходности затрат и дисконтированных затрат для всех видов эффек­тивности должны быть больше единицы. Близость индекса доходности дисконтированных затрат к единице может свидетельствовать о недоста­точной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и за­трат. Индексы доходности инвестиций (ИД и ИДД) также должны быть выше единицы. Эти индексы можно использовать при выборе проектов для финансирования.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов

Привет, на связи Василий Жданов в статье рассмотрим методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов. На уровень рентабельности предприятия влияет, насколько быстро и правильно предприниматель может принимать решения относительно вложения свободных денежных средств. Именно поэтому так важно оценивать эффективность инвестиционных проектов. Он направлен на выявление возможных рисков для них, а также прогнозирование потенциальной суммы прибыли, связанной с продажей.

Любой, кто имеет определенное (достаточно большое) количество временно свободных средств, хочет, чтобы они не просто лежали в дальнем углу, а медленно обесценивались под влиянием инфляции, но были инвестированы в прибыльный бизнес и прирастали. Однако, чтобы не прогореть при вложении денег, необходимо проанализировать инвестиционные проекты. О методических указаниях нем и поговорим в этой статье.

Сущность оценки инвестиционных проектов

Анализ и оценка инвестиционных проектов – это проверка реальности их реализации, а также выявление всех возможных рисков для проекта и вероятности их возникновения, предпринимаемых для того, чтобы принять адекватное решение об инвестировании или неинвестировании в конкретное предприятие.

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта предполагает использование статистических методов, учитывающих фактор времени, который имеет решающее значение для вкладчика. Чтобы сравнить будущий уровень дохода по проекту и инвестиции, необходимые сегодня, следует использовать математический метод дисконтирования.

Оценка эффективности инвестиционного проекта учитывает факторы, которые приводят к обесцениванию денег. В результате анализа рассчитывается возможный эффект изменения цен на товары, увеличения или уменьшения продаж и рыночного спроса на товары, а также затрат, связанных с продажей продукции.

В связи с этим при оценке эффективности инвестиционных проектов учитываются четыре основных фактора, расчет которых позволяет принять положительное или отрицательное решение в конкретном случае.

К этим факторам относятся:

• чистая прибыль (NPV);
• рентабельность и эффективность (PI);
• внутренняя доходность проекта (IRR);
• срок его окупаемости (PP).

Таким образом, оценка эффективности инвестиционных проектов начинается с расчета интегрального показателя уровня чистой прибыли, который представляет собой разницу в будущих доходах проекта, дисконтированных по временному фактору и необходимому начальному доходу. Если этот показатель меньше нуля, дальнейшее рассмотрение таких инвестиций не имеет смысла.

Далее оценка эффективности инвестиционных проектов требует расчета эффективности использования материальных активов и нормы прибыли, которая представляет собой частный дисконтированный будущий доход и первоначальные инвестиции. Если этот индекс меньше единицы, проект никогда не окупится, поэтому лучше не начинать его реализацию.

Более полный анализ требует расчета показателей доходности и сроков окупаемости. Коэффициент внутренней прибыльности – это не что иное, как ставка дисконтирования, при которой сумма чистой прибыли меняет знак с плюса на минус, то есть проект становится выгодным для инвестора.

Если IRR превышает существующую ставку депозита или норму доходности альтернативной финансовой транзакции, то такой проект обязательно должен быть принят, если его срок окупаемости приемлем для инвестора.

Последнее условие является ключевым при расчете срока окупаемости капитальных вложений. Как правило, PI должен быть меньше, чем период погашения для этой суммы. Если инвестируются собственные средства, то сначала нужно продумать, на какой срок инвестор готов ввести их в оборот, т.е. когда они снова нужны будут ему.

Общая схема оценки

На первом этапе оценивается эффективность проекта в целом, и принимается решение о том, следует ли его развивать дальше. Целью этого этапа является получение обобщенной экономической оценки проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Второй этап оценки эффективности инвестиционного проекта проводится после разработки схемы его финансирования. Второй этап определяет состав участников проекта, определяет финансовую осуществимость проекта и оценивает эффективность проекта для каждого из участников (за исключением кредиторов).

Коммерческая эффективность проекта оценивается с учетом определенного состава участников и определенной системы взаимоотношений между ними, включая схему финансирования проекта.

Основные применяемые методики оценки отражены на схеме.

Метод № 1 оценки эффективности проекта: метод окупаемости (PBP)

Метод срока окупаемости связан с окупаемостью (возвратом) первоначальных инвестиций в проект. Особое внимание уделяется расчету времени, необходимого для возврата первоначальных инвестиций. Он включает в себя расчет денежных потоков, которые могут возникнуть в результате инвестиций в каждый год жизни проекта.

Эти денежные потоки накапливаются из года в год до тех пор, пока они не станут равны сумме первоначальных инвестиций, сделанных в проект. Время, необходимое для получения необходимых денежных потоков, равных первоначальным инвестициям, определяет срок окупаемости проекта.

Важно! PBP также используется для ранжирования проектов. Например, проекты, которые окупаются в течение 3 лет, предпочтительнее тех, которые окупаются дольше.

Период окупаемости (PBP) = начальные инвестиции / годовой приток денежных средств

где P – период окупаемости, лет;

С – начальные инвестиции или стоимость капитального проекта, т.р.;

А – годовой приток денежных средств, т.р.

Пример № 1. Например:

• проект требует ежегодных инвестиций в размере 25 000 т.р.;
• будет генерировать ежегодный приток денежных средств в размере 5000 т.р. за 10 лет.

Срок окупаемости может быть рассчитан так:

P = 25000/5000 = 4 года.

Таким образом, PBP этого проекта составляет 4 года.

Важно! PBP используется в качестве критерия для принятия или отклонения инвестиционного предложения. PBP, рассчитанный для предложения, следует сравнить с некоторым заданным целевым периодом. Если PBP меньше целевого периода, предложение может быть принято. Если PBP превышает целевой период, предложение может быть отклонено. По этому методу предложения могут быть ранжированы. Чем ниже PBP, тем выгоднее проектное предложение.