Bynets.ru

Журнал финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Используемые при расчете экономической эффективности инвестиций показатели и критерии рассчитываются на основе расходов и доходов, рассредоточенных во времени. Поэтому приходится приводить их к одному базовому моменту. И причина в этом – неодинаковая ценность денежных средств во времени. Выплаченная (затраченная) сегодня денежная единица будет стоить дороже, чем через месяц, квартал или год (т.е. в будущем) под воздействием таких факторов, как инфляция, процентный доход и риск. Поэтому в практике инвестиционного проектирования используют метод уравнения текущих расходов и доходов по проекту с изменениями, вызванными указанными причинами.

Приведение разновременных экономических показателей таких как текущая стоимость, рассредоточенные во времени платежи к началу заключения финансовой сделки, разновременные затраты и результаты к текущему моменту времени или началу расчетного года и др., к сопоставимому по времени периоду виду осуществляется с помощью так называемого фактора времени. Сравниваемые варианты приводятся в сопоставимый вид по фактору времени путем умножения (деления) затрат и результатов соответствующего периода на коэффициент приведения, определяемый по формуле простых и сложных процентов. Необходимость сопоставления затрат и доходов, возникающих в разное время, является одним из принципов проектного анализа.

В экономическом и финансовом анализе для измерения текущей и будущей стоимости (денежной суммы) проекта используют специальный прием, называемый дисконтированием. Дисконтирование – это способ определении исходных (начальных) сумм затрат (или конечных результатов) посредством использования коэффициента дисконтирования (дисконта, дисконтирующего множителя), позволяющего приводить будущие денежные поступления к текущей, сегодняшней стоимости.

Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложных (простых) процентов. В расчетах сложных процентов и при дисконтировании часто пользуются таблицами, в которых для каждого периода t и каждой ставки процента Е вычислены заранее величины (1+Е) t и (1+Е) — t . Их соответственно называют фактором сложного процента (множителем наращения капитала) и фактором дисконтирования (дисконтным множителем).

Далее рассмотрим методы оценки инвестиций, основанные на применении концепции дисконтирования.

А) Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости (NPV, Net Present Value).

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов основан на определении чистой текущей стоимости чистого дисконтированного дохода – ЧДД, чистого приведенного дохода, на которую может увеличиться стоимость предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта.

Чистая текущая стоимость – это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разновидности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Это один из методов оценки инвестиционных проектов. Его суть в том, что для каждого периода величина чистого потока годовой наличности приводится к году начала осуществления проекта, что в сумме и представляет собой чистую текущую стоимость или чистый дисконтированный доход (как разность между дисконтированными потоками доходов и расходов).

Чистая текущая стоимость является непосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Её расчет осуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбирается необходимая ставка дисконтирования, затем рассчитывается текущая стоимость денежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых для данного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитают текущую стоимость всех инвестиций. Полученная разности и является чистой текущей стоимостью.

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) – его, как правило, отклоняют.

Метод чисто текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих.

Формулу для расчета чистой текущей стоимости Чт.с можно определить в следующем виде:

, (6)

где NCFi – чистый денежный поток для i-го периода;

r – ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта);

Inv – начальные инвестиции.

Чистая текущая стоимость показывает, действительно ли данные инвестиции в течении жизненного цикла достигают использованного в расчетах уровня доходности Е. Поскольку текущая стоимость зависит от времени и возможного уровня доходности, положительная Чт.с. показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни (деятельности) проекта (объекта инвестиций) превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. Отрицательный результат означает, что проект ниже требуемой ставки дисконтирования.

Формула (6) предполагает «разовые затраты – длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные затраты – длительная отдача», т.е более привычная ситуация, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям – на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (6) примет иной вид :

где tн – год начала производства продукции;

Tk – год окончания капитального строительства;

Кt – инвестиционные расходы в t-м году.

При расчете по данной формуле чистая текущая стоимость имеет положительное значение Чт.с. ≥ 0, то рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), при Чт.с. ≤ 0 рентабельность проекта ниже минимальной нормы.

Бесспорно, анализ денежных притоков и оттоков является важным при оценке инвестиционных проектов. И эффективность инвестиционного проекта в данной дипломной работе будет оценена по этому методу.

Б) Метод расчета внутренней нормы прибыли (IRR, Internal Rate of Return) и рентабельности инвестиций (PI, Profitability Index).

Внутренняя норма прибыли – это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости от инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) – нулю. Для её расчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтированных потоков наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую её величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.

Математически это означает, что в формулах (6) и (7) для определения чистой текущей стоимости должна быть при определенных значениях Р чистая текущая стоимость Чт.с. = 0. Эта норма (коэффициент) и есть внутренняя норма прибыли (IRR).

Если представить уравнение, левая часть которого является дисконтированной стоимостью инвестиций на проект, осуществляемых в любое время, начиная от начала проекта, а правая аналогично – дисконтированной стоимостью всех чистых входящих потоков средств от проекта за тот же период, то ставка процента, при которой обе части этого уравнения будут равными, называется внутренней нормой прибыли (доходности) данного проекта. Она представляет собой максимальную ставку процента, под который предприятие могло бы взять кредит для осуществления проекта без ущерба своим интересам.

Расчет внутренней нормы прибыли начинается с сопоставления потоков реальных денег. Затем для приведения чистого потока наличностей к сегодняшней (начальной) стоимости используется установленная процентная ставка (норма дисконта). Если чистая текущая стоимость имеет положительное значение, применяют более высокую норму процента, если отрицательное при этой более высокой норме процента, внутренняя норма прибыли должна находиться между этими величинами. Если же более высокая норма процента все ещё дает положительное значение чистой текущей стоимости, её следует увеличивать до тех пор, пока она не будет отрицательной.

Таким образом, если ставка дисконтирования по анализируемому проекту больше процентов на капитал, то его чистая текущая стоимость больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным, эффективность проекта минимальна. Т.е. требуется найти величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой бы чистая текущая стоимость была равна нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0, ее значение находят из следующего уравнения:

, (8)

где IRR (внутренняя норма доходности);

CFt — приток денежных средств в период t;

It — сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;

n — суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, . n.

Если разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентная ставка, под которую получен кредит, то инвестиции, считаются убыточными. Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение Вн.п. не ниже ставки доходности при предлагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.

Читать еще:  Оценка инвестиционной привлекательности отрасли

Отсюда следует, что если инвестор получает кредит под процент, равный Вн.п., и вкладывает средства в инвестиционный проект на определенный период, то по его окончании он выплатит сумму кредита с процентами, т.е. не будет иметь дополнительной выгоды. В случае если он вкладывает собственный и заемный капитал и при этом его средневзвешенная стоимость равна Вн.п., то в конце расчетного периода он может получить (после выплаты кредита и процентов по нему) дополнительную сумму в том же размере, что и в банке под проценты. И, наконец, если инвестор вкладывает в инвестиционный проект только собственные средства, то через определенный период времени он получит сумму денежных средств, которую он получил бы, положив деньги в банк, т.е. по ставке процента, равной Вн.п. Поэтому, чем выше в инвестиционном проекте показатель внутренней прибыли по сравнению со стоимостью капитала, тем он привлекательнее.

Показатель рентабельности инвестиций (PI), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора в расчете на 1 ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле

, (9)

где NCFi – чистый денежный поток для i-го периода;

Inv – начальные инвестиции;

r – ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта)

Норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельности будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта.

Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инвестиционных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чисто текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения Чт.с. возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, т.к. не принесет дополнительной выгоды. При Чт.с. = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности принятии проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки – оба, т.к. они позволяют оценить проект с разных сторон.

Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Динамическими называются показатели, которые определяются на основе значений результатов по проекту в течение всего срока реализации проекта

Все динамические показатели учитывают фактор влияния времени. При их расчете используется техника дисконтирования. Важным этапом этого метода является определение ставки дисконта

С математической точки зрения, ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единственное значение нынешней (текущей) стоимости, которая является базой для определения ачення рыночной стоимости бизнеса. С экономической точки зрения, в качестве ставки дисконта есть искомая инвестору ставка дохода на вложенный капитал в соответствующие с уровнем риска подобные объекты инвестирования, или — ставка дохода по альтернативным вариантам инвестиций с зиставляння уровня риска на дату оценки. Ставка дисконта должна определяться с учетом трех факторовв:

а) стоимости денег;

б) стоимости источников, привлекаемых для финансирования инвестиционного проекта, которые требуют различные уровни компенсации;

в) фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов

Ставка дисконта — это, как правило, ежегодная ставка, отражающая уровень доходности, которая может быть получена сегодня от использования аналогичных инвестиций

Ставкой дисконтирования, обусловливает временную стоимость денег в зависимости от конкретной ситуации, могут быть: кредитная или депозитная ставка, ставка доходности на финансовом рынке; достигнута прибыльные ость активов фирмы; доходность собственного капитала фирмы, стоимость капитала и т.д., см. рис 66.5.

Рис 65. Разновидности ставок дисконтирования

Существуют различные методики определения ставки дисконта, однако наиболее распространенными являются:

— для денежного потока для собственного капитала — метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model);

— для денежного потока для всего инвестиционного капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital)

частности, метод кумулятивного построения предусматривает, что в структуре ставки дисконта к номинальной безрисковой ставки ссудного процента добавляется совокупная премия за инвестиционные риски, состоящая я с премий за отдельные»несистематические»риски, которые принадлежат именно к этому проекту, и поправки на неликвидность см. табл 61.12.

Учитывая особенности проекта, оцениваемого инвестор может вносить и другие дополнительные поправки

Расчет ставки дисконта методом кумулятивного построения

Модель оценки капитальных активов и модель средневзвешенной стоимости капитала рассмотрены автором в теме 8 (п 3) этого учебника

К динамическим относятся такие методы:

1. Метод расчета чистой приведенной стоимости проекта (Net Present Value — NPV). Это метод анализа инвестиций, основанный на определенные значения, полученной путем дисконтирования разницы между всеми летний ними оттоками и притоками реальных денег, которые накапливаются в течение всей жизни проектту.

Чистая приведенная стоимость (NPV) — это денежная стоимость будущих поступлений или доходов, которую определяют как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенных к началу первого года путем ди исконтування отдельно за каждый год разницы всех расходов и поступлений средств за период функционирования проекта при фиксированной предварительно определенной нормы дисконта. Если в течение расчетного периода не инфляционных изменений в ценах, или расчеты проводят в базовых ценах, то значение NPV для постоянной нормы дисконта г вычисляют по формуле:

(611)

где CF1, CF2, CFk,, CFn — годовые денежные поступления в течение n лет;

1С — стартовые инвестиции;

r — ставка дисконта;

n — продолжительность периода поступления чистых доходов

В случае, когда NPV 0, проект следует принимать к реализации; если NPV 0, проект следует отклонить, потому что он убыточный; NPV = 0 — проект не прибыльный и не убыточный

Если по проекту предусматривается инвестирование средств в течение m периодов, то предыдущая формула модифицируется следующим образом:

(612)

где ICj — инвестиции, осуществленные в конце j-гo периода

Часто возникает ситуация, например, влияние инфляции, когда при дисконтировании денежных потоков по проекту необходимо использовать различные учетные ставки r. В этом случае упомянутая формула будет иметь таки й видp>

(613)

где

Рассмотрим это на примере

Пример. По инвестиционным проектом стоимостью. ЗО мглы грн предусматриваются денежные поступления CF1 = 10 млн грн, CF2 = 16 млн грн, CF3 = 15 млн грн. Определить чистую приведенную стоимость по проекту, если ставка дисконта составляет 15%

Для расчета составим таблицу и определим чистую приведенную стоимость проекта, см. табл 613

В нашем случае NPV = (0,655) 0, таким образом, проект следует принимать к реализации

Пример. Используя условие предыдущего примера, отметим, что стоимость капитала будет меняться по годам следующим образом: 15%, 17%, 16%

Таким образом, чистая приведенная стоимость будет определена по формуле 610

млн грн

В новых условиях проект облагаются подоходным, так NPV = (0,156) 0. Одним из главных факторов, определяющих значение чистой приведенной стоимости проекта, является масштаб деятельности, что проявляется в объемах инв вестиций и производства. Отсюда следует естественное ограничение в применении метода определения NPV для зиставляння проектов, которые отличаются по этой характеристике, так как большее значение NPV не завж ди соответствует эффективному вариантов инвестированиявання.

Преимущества и недостатки модели NPV

Таким образом, при использовании этого метода необходимо учитывать его достоинства и недостатки, см. табл 614

NPV (AB) = NPV (A) NPV (B), что позволяет оценивать портфель инвестиционных проектев

2. Метод определения индекса рентабельности (доходности) инвестиций (Profitability Index — PI) является продолжением предыдущего. Однако, в отличие от показателя NPV, показатель. РИ — это относительное значение. Он является частным от деления ожидаемых будущих денежных потоков на первоначальные затратыти:

(614)

Если по проекту предусматривается инвестирование финансовых ресурсов в течение ти лет, то предыдущая формула модифицируется следующим образом:

или (615)

Проект принимается при условии, если. РИ больше единицы. Если. РИ равен 1, то доходность инвестиционного проекта отвечает альтернативной норме доходности (в этом случае NPV = 0). Если. РИ меньше 1, то прое ект не принимается в связи с тем, что он не приносит дохода инвестору (в этом случае NPV будет отрицательным значениемм).

Читать еще:  Инвестиционный контракт на строительство жилого дома

В отличие от NPV, индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем. Благодаря этому критерий. РИ является удобным показателем при выборе одного проекта из числа альтернативных, имеют почти одинаковые зна ачення NPV, или при формировании портфеля инвестиционных проектов с целью максимизации его чистой приведенной стоимостиі.

Преимущества и недостатки метода расчета. РИ

Используя этот показатель для оценки инвестиционных проектов, инвестору следует помнить как о его преимуществах, так и о недостатках, см. табл 615

Пример. Воспользовавшись данными таблицы 613, определим индекс рентабельности для этого проекта: 30,655 / 30 = 1,02

Итак,. РI 1, проект прибыльный, и это означает, что на каждую гривну вложенных средств инвестор получает 2 копейки прибыли

3. Метод определения внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return — IRR)

Внутренняя норма доходности — это ставка дисконта, использование которой обеспечило бы равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков. Итак, показатели ик внутренней нормы доходности (IRR) характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые имеют место при реализации инвестиционного проекту.

В случае единовременных вложений в инвестиционный проект IRR определяется уравнением:

(616)

где IRR — ставка доходности, при которой NPV = 0

Уравнение можно записать также в виде:

(617)

Если по проекту предусматриваются инвестиционные вложения в течение m лет, то предыдущая формула модифицируется следующим образом:

(618)

Таким образом, реализация метода расчета показателя внутренней нормы доходности инвестиций сводится к выполнению комплекса последовательных итераций, которые дают возможность определить дисконтный множитель, за а какого NPV =.

В большинстве случаев метод оценки инвестиционных проектов — IRR дает то же решение о принятии или отклонении предложения по инвестированию, как метод чистой приведенной стоимости. Проекты по позит ными значениями чистой приведенной стоимости будут иметь IRR большую, чем стоимостьг.

Для расчета FRR в пакете Excel существует финансовая функция. ВНДОХ, которая может быть использована для инвестиционного проекта с одинаковым интервалом между денежными потоками. Инвестиции указываются с отрицательным зн наком, доходы — с положительным. Члены потоков относятся к концу периодеів.

Алгоритм действия при использовании программы. ВНДОХ такой:

1) разместить показатели потока платежей в одной строке или столбце таблицы Excel. Если платежи в соответствующем периоде отсутствуют, то в соответствующей ячейке ставится»0″;

2) последовательно вызвать :/v,»финансовые функции», выдох;

3) в строке. Значение показать адрес массива данных в таблицы Excel, а в строке. Предсказание необходимо указать ожидаемое значение нормы доходности;

4) автоматически в итоговой строке. Значение показывается расчетное значение IRR, после выбора кнопки. ОК это значение будет отображено в выделенной ячейке таблицы Excel

Практическое применение этого метода осложняется, если в распоряжении аналитика нет соответствующего программного обеспечения. В этом случае применяется метод последовательных итераций. Подбираются два а значение ставки дисконтирования r1 и r2 таким образом, чтобы в интервале (r1 r2) функция NPV = f (r) меняла значение с»»на»-«, или наоборот. Далее используется формула:

где r1 — значение ставки дисконтирования, при которой NPV 0;

r2 — значение ставки дисконтирования, при которой NPV 0

Точность расчетов обратно пропорциональна длине интервала (r1 r2), поэтому наиболее точный результат достигается, когда длина интервала минимальна и составляет 1%

Пример. Найти значение внутренней нормы доходности инвестиционного проекта стоимостью 20 млн грн, предусматривающий такие денежные поступления CF1 = 6 млн грн, CF2 — 8 млн грн, CF3 = 14 млн грн, если средняя норма доходности по подобным проектам находится в пределах 15-20%

Сначала определим значение NPVI5 и NPV2 o, составив для этого таблицу 616

В помощь студентам и аспирантам

Оценка эффективности инвестиций: Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Ориентация инвестиционного анализа на будущее требует правильного экономического обоснования. Для этого необходимо признать тесную связь между временем получения денежных притоков и оттоков и стоимостью этих денежных потоков по отношению к моменту принятия решения об инвестировании. Одним из показателей эффективности инвестиций является динамичность инвестиционного процесса и связанная с ней неравномерность разновременных затрат и результатов. Динамичность процессов, связанных с реализацией инвестиционного проекта, означает, что характеристики входящих в него объектов, затрат и результатов не остаются постоянными, а варьируются во времени. Неравноценность затрат и результатов обусловлена инфляцией, ненулевой эффективностью производства и рядом иных причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за какой-либо промежуток времени соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду – к единому моменту времени.

Процесс выражения «будущих рублей» в виде эквивалентных им «сегодняшних рублей», т.е. приведение будущей стоимости инвестиций к началу расчетного периода называется дисконтированием .

Метод дисконтирования является базой всех современных методов инвестиционного анализа.

Норма дисконта отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать. Ввиду наличия множества факторов, которые могут влиять на выбор ставки дисконтирования, существует достаточно большое количество подходов к определению ее величины: на уровне средней ставки по привлечению заемного капитала; ставки по безрисковым вложениям; с опорой на альтернативную стоимость денег и др.

При использовании в проекте как собственного, так и заемного капитала используется метод средневзвешенной цены капитала (WАСС). Выбор нормы дисконта в таком случае определяется по формуле 1.1.

, (1.1)

где Rск — процентная ставка на собственные средства;

Gск — доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат;

Rзк. — процентная ставка по кредиту;

Gзк — доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.

Существует также два дополнительных метода определения нормы дисконта. Метод оценки капитальных активов (бета-модель) применяется для денежного потока собственных источников (капитала). Для нахождения ставки дисконтирования используется формула 1.2.

, (1.2)

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R f — безрисковая ставка дохода;

β — коэффициент бета, отражающий относительную рискованность конкретного инвестиционного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций;

Rт — доходность рыночного портфеля

В чистом виде бета-модель учитывает только один вид риска. Учесть иные виды риска можно, использовав поправки (премии за риск).

Метод кумулятивного построения заключается в корректировке безрисковой ставки на премии за различные виды рисков. Безрисковая ставка может быть равна ставке процента по вкладам, выплачиваемым крупнейшими банками республики, ставкам по государственным краткосрочным облигациям, еврооблигациям. К безрисковой ставке последовательно добавляются премия за риск, премия за неликвидность и премия за управление инвестициями.

На практике существуют и иные виды рисков. Наиболее распространенные из них:

· страновой (политический) риск (рейтинги стран по уровню странового риска инвестирования публикуются специализированной рейтинговой фирмой ВЕРI (Германия) и некоторыми другими компаниями);

· риск ненадежности участников проекта;

· риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Выбор метода определения нормы дисконта осуществляется каждым участником проекта в зависимости от стоящих перед ним целей и задач. Соответственно, эффективность инвестиций для разных участников одного и того же проекта может оказаться различной .

Чистый дисконтированный доход ( Net Present Value ) — это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Суть данного метода в том, что для каждого периода величина чистого потока годовой наличности приводится к году начала осуществления проекта, что в сумме и представляет собой чистую текущую стоимость, или чистый дисконтированный доход (формула 1.3).

, (1.3)

где CF — величина чистого потока годовой наличности,

E — ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

Обязательное условие реализации проекта: чистый приведенный доход должен быть неотрицательным.

Если NPV инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше NРV, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном NPV, инвестор понесет убытки.

К недостаткам данного показателя следует отнести невозможность сравнения проектов с одинаковыми NPV и различными величинами затрат на реализацию проекта.

Указанного недостатка лишен такой показатель эффективности, как индекс прибыльности ( Profitability Index ). Данный показатель выражает соотношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам и отражает величину дохода на каждый рубль инвестиционных вложений (формула 1.4).

, (1.4)

Проект признается эффективным при РI > 1. Данный показатель также служит для сравнения проектов с одинаковыми NPV, но разными величинами инвестиций [8].

Читать еще:  Покупка квартиры по инвестиционному договору

Дисконтированный период окупаемости ( Discounting Payback Period ) —

это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается не отрицательным (формула 1.5).

, (1.5)

где DPB — дисконтированный срок окупаемости;

Е — ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

Чем ниже показатель DРВ, тем привлекательнее и эффективнее проект.

Внутренняя норма доходности (рентабельности) ( Internal Rate of Return ) определяет норму дисконта, при которой дисконтированная сумма доходов по проекту равна дисконтированной величине связанных с проектом инвестиций (затрат), т.е. денежных поступлений от проекта достаточно, чтобы возместить инвестированный капитал.

Расчет внутренней ставки доходности (IRR) осуществляется методом итеративного подбора такой величины ставки дисконтирования, при которой чистая современная ценность инвестиционного проекта обращается в ноль. Этому условию соответствует формула 1.6.

, (1.6)

IRR — это максимально возможная норма дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NРV. Следовательно, чем больше IRR по сравнению с нормой дисконта, тем эффективнее проект и тем большим запасом прочности он обладает.

Внутренняя норма доходности может служить показателем «уровня риска» по проекту — чем больше IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент, тем больший запас прочности у проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величины будущих поступлений.

Сущность экономического обоснования инвестиционного проекта состоит в том, чтобы срок возврата капитала был меньше нормативного, а внутренняя норма рентабельности превышала процентную ставку банка по долгосрочным кредитам в 1,5 — 2 раза.

Все рассмотренные показатели тесно взаимосвязаны. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций их следует анализировать в комплексе.

Результаты оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются при формировании инвестиционного портфеля предприятия.

Библиографический список

1. Синергетика инвестиций: учеб.-метод.пособие. Сухарев О.С. и др. – М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2010. – 368 с.

2. Управление финансами: Учебное пособие. Кукукина И.Г. — М.: Юрист, 2008. – 267 с.

3. Учет и анализ банкротств: Учеб пособие. Кукукина И.Г., Астраханцева И.А. — М.: Финансы и статистика, 2007.

4. Экономический анализ реальных инвестиций: учебное пособие. Липсиц И.В., Косов В.В. – М.: Экономистъ, 2010. – 347 с.

5. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие. Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. – М. ИНФРА-М, 2011. – 241 с.

6. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. Староверова Г.С. – М.: КНОРУС, 2009. – 312 с.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Инвестиции в различной своей форме (капитальные, финансовые и интеллектуальные) связаны с рынком и являются его неотъемлемой частью. Но рынок, как известно, является динамической и подвижной средой, поведение которого трудно поддается не только долгосрочному прогнозированию, но и текущей оценке.

Применяемые в большинстве своем методы статистического анализа основаны на изучении факторов экономической деятельности, которые произошли в прошлом. Давая ответ на вопрос: как и что получилось в контексте производственной деятельности, — эти методы не могут в принципе дать какой-либо основы для построения прогнозирующих моделей.

Для устранения этой экономической диспропорции имеются методы оценки и анализа инвестиционных процессов с учетом динамических свойств рынка.

Динамическая оценка инвестиционного проекта как математическая модель основывается на следующих фундаментальных рыночных факторах:

  1. Время в рыночной среде нелинейно и соответственно все рыночные процессы, так или иначе, имеют нелинейную или волновую структуру. Это выражается в таких формах, например, как волатильность финансовых рынков, валют, волнообразные моменты наступления экономических кризисов, сезонные факторы рыночной конъектуры и т.п. Соответственно, принимая за основу эту волновую модель (например, как в финансовом анализе инвестиционного портфеля используется теория волн Элиота), можно не только учесть неэффективность рынка в своей бизнес — модели, но и разработать прогноз модели рынка с определенной долей вероятности наступления событий.
  2. Второй важный фактор — это то, что динамический метод оценки инвестиционных проектов учитывает стоимостную оценку денег или финансовых потоков, которые в противовес бухгалтерскому и управленческому учетам имеют также нелинейный характер. Кроме этого, методы оценки инвестиционных проектов, динамические модели которых используются, например, в финансовом прогнозировании, учитывают такие моменты как инфляционные шоки, дефляционные процессы.
  3. Динамическая оценка эффективности инвестиционного проекта, используемая в современных условиях информационной базы обработки данных, имеет также в своей структуре учет риска, что невозможно получить при стандартных способах оценки рыночной ситуации и эффективности работы капитала.

В целом же разработанные учеными и практиками статистические и динамические методы оценки инвестиционных проектов имеют своей целью дать инвестору объективную картину рыночной ситуации не только в прошлом и текущих моментах времени, но и способствовать созданию успешной бизнес — модели с учетом всех рисков и вызовов будущего.

Основные методы динамического инвестиционного анализа

К основным методам, использующим динамические модели рынка и инвестиционных процессов, относятся, например, такие, как:

  • метод корректировки нормы дисконта;
  • метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
  • анализ чувствительности критериев эффективности:
  • чистого дисконтированного дохода (NPV), внутренней нормы доходности (IRR (см. Расчет irr инвестиционного проекта)) и др.;
  • метод сценариев;
  • анализ вероятностных распределений потоков платежей;
  • деревья решений;
  • метод Монте-Карло (имитационное моделирование).
  • Волновые методы анализа (например, теория Элиота, экономические циклы Кондратьева, технические индикаторы Вильямса и Ишимоку)

Однако стоит заметить, что сам по себе каждый отдельный инструмент не способен дать разумный ответ инвестору на вопрос: насколько будут эффективны его инвестиционные проекты, и каким рискам они будут подвержены на всех этапах реализации. На практике используется комбинация аналитических моделей, что, конечно, добавляет сложности в формирование окончательной оценки, но все зависит от цены вопроса, и, если счет идет на миллиарды, то соответственно используются наиболее современные и дорогостоящие методы анализа.

В качестве примера можно рассмотреть часто используемый на практике экономистами малых и средних компаний метод NPV.

Метод расчета дисконтированных денежных потоков основан на прогнозировании будущих финансовых потоков. Разница между денежными доходами и расходами за определенный период времени (год, месяц и т. п.), который называется шагом прогнозирования, образует чистый денежный поток, который может иметь как положительное, так и отрицательное значение.

Дисконтирование чистого денежного потока или учет фактора времени его наступления по отношению к моменту приведения (как правило, к моменту начала реализации проекта) осуществляются с использованием ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это требуемая доходность инвестора на инвестиционные вложения в оцениваемый проект, в этом случае обоснование ставки дисконта связано с оценкой уровня риска вложений в проект.

Существует несколько подходов к обоснованию ставки дисконта, например, метод расчета средневзвешенной стоимости капитала, инвестированного в проект, модель капитальных активов, метод кумулятивного построения и т. д. На практике наиболее часто применяется метод кумулятивного построения.

При использовании этого метода первоначально производится оценка без рисковой ставки дохода (ставки дохода по безрисковым ценным бумагам или ставка резервирования ЦБ). К безрисковой ставке прибавляется риск — премия за инвестирование в данный проект, которая получается с помощью экспертного анализа (см. таблицу 1).

Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в проект, по сравнению с безрисковыми инвестициями (например, в государственные облигации типа ОФЗ или «трежериз»).

Ставка дисконта, используемая при расчете дисконтированных денежных потоков, устанавливается рынком. Данная ставка определяется как ожидаемая ставка дохода, необходимая для привлечения капитала. В качестве последней принимается ставка дохода, ожидаемая на рынке по другим инвестициям, сопоставимым с оцениваемыми вложениями на выбранную дату оценки по уровню риска и другим факторам.

Если в качестве шага расчета используется год, то дисконтирование можно проводить на момент начала, середины или конца года в зависимости от распределения чистых денежных потоков в течение года. Критерием эффективности инвестиционного проекта является положительное значение чистого денежного потока, по своей сути означающее прирост рыночной стоимости бизнеса вследствие реализации проекта.

Как видно из приведенного примера, динамический метод оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на учете временного фактора денежных потоков, позволяет определить эффективность проекта на определенном временном промежутке. Однако надо сказать, что этот способ имеет и ограничения, например, с его помощью невозможно учесть все факторы риска для долгосрочных инвестиций (более 3-5 лет).

Заключение

В качестве заключения можно резюмировать, что статистические и динамические методы оценки инвестиционных проектов не имеют универсальных решений для всех типов проектов и рынков, поэтому в каждом конкретном случае инвестору придется адаптировать имеющиеся аналитические инструменты к реальным рыночным условиям.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector