Bynets.ru

Журнал финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Анализ эффективности финансовых инвестиций

Анализ эффективности финансовых инвестиций

Вложение денежных средств в ценные бумаги является одной из форм финансовых инвестиций, как для частного, так и для институционального инвестора. Получение дохода от вложения финансовых средств в ценные бумаги является главной, но не единственной целью.

Так, например, инвестиции в акции, кроме получения дохода в виде дивидендов, преследуют цель сохранения капитала в условиях инфляции, обеспечение прироста капитала за счет повышения курсовой стоимости акций и, наконец, институциональный инвестор может преследовать цель по реализации так называемого стратегического инвестирования, то есть приобретения контрольного пакета акций с целью получения возможности управления компанией, эмитировавшей данные акции.

Исходя из механизма выплаты доходов, различаются ценные бумаги с фиксированным доходом и ценные бумаги с изменяющимся доходом. Обычно твердый фиксированный процентный доход приносят облигации и ряд других долговых инструментов. Вместе с тем фиксированные доходы выплачиваются и по привилегированным акциям.

Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Исключение составляют привилегированные акции, которые приносят фиксированный доход независимо от прибыли, полученной акционерным обществом, а при его ликвидации средства, вложенные в привилегированные акции, возмещают по номиналу в первоочередном порядке.

В результате отсутствия гарантированного дохода эффективность операций с обыкновенными акциями может быть прогнозируема лишь условно. Поэтому риск инвестора, вложившего свой капитал в обыкновенные акции, выше, чем риск вложения в облигации или привилегированные акции. При этом под риском понимается неопределенность в получении будущих доходов, то есть возможность возникновения убытков или получения доходов, размеры которых ниже прогнозируемых.

Величина получаемых дивидендов, а также разница в цене покупки и продажи являются двумя составляющими, которые определяют доход по акциям.

Эффективность инвестиций в акцию можно выразить относительной величиной, которая записывается следующим образом:

где P – цена покупки акции; P 1 – цена продажи; d – дивиденды, полученные за время владения акцией.

На цену акции влияет множество факторов, среди которых наиболее существенным является предполагаемый размер дивидендных выплат. К прочим факторам относятся: доверие к организации, эмитировавшей акции, прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночного ссудного процента и т.д.

При определении цены акции исходят из двух предположений:

1) с некоторой степенью вероятности можно предсказать ожидаемый размер дивидендов по акциям в текущем году (d 1), а также в ряде последующих лет (d 2, d 3, . d t).

2) акция будет бессрочно находится на руках у ее владельца или его потомков, то есть не будет продана. В этом случае расчетную цену акции Р можно определить как сумму приведенных стоимостей, ежегодно приносимых акцией дивидендов, при заданной ожидаемой доходности от их капитализации (реинвестирования) и по ставке i.

Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегированных акций, определяется по формуле:

где D p – ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию; Р р – цена одной выпущенной привилегированной акции.

Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:

,

где Р – цена акции; t – порядковый номер периода, за который начисляется дивиденд; D t – дивиденд в конце t-го периода ; k e – желаемая инвестором доходность своего капитала.

Если предположить, что дивиденды постоянны, то есть d t = d t+1 . = d = Const, то

,

где i – ставка процентов, учитываемая при оценивании. Как правило, эта ставка весьма близка к средней ссудной ставке на рынке капиталов.

Можно доказать равенство двух величин:

, откуда следует, что

Таким образом, теоретическая цена оценки прямо пропорциональна дивиденду по ней и обратно пропорциональна ставке процента, учитываемого при оценивании.

Если все же предположить, что через n лет акция будет продана, то цена акции будет равна сумме приведенных величин потока дивидендов и цены реализации, то есть

,

где P n – цена реализации акции.

Оценка акций, по приведенным формулам, носит весьма условный характер, так как величины, входящие в них – дивиденды и уровень ссудного процента (i) – являются трудно предсказуемыми.

Вместе с тем уровень реальных цен складывается под влиянием прогнозных оценок, которые исходят из имеющейся информации о продуктивности каждой организации, ее дивидендной политики, а также расчет эффективности альтернативных вложений.

В большинстве случаев будущие дивиденды трудно предсказать достаточно точно. Для определения требуемого уровня доходности разработаны специальные модели, например: модель роста дивидендов; модель доходности по чистой прибыли.

Применение той или иной модели зависит от наличия информации. Чтобы снизить способность ошибки, рекомендуется использовать не одну модель.

В модели роста дивидендов предполагается, что денежные поступления возрастают с одинаковым темпом q в каждом из периодов времени, когда:

Читать еще:  Инвестиционная компания бюджетная система финансовый институт

В основе использования этой модели лежат две реально известные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина дивидендных выплат к истекшему году. Таким образом, единственной величиной, которую здесь надо прогнозировать, является возможный темп роста дивидендов.

В модели доходности по чистой прибыли отправной точкой является тот доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли организации после уплаты налогов в виде дивидендов. Эта величина определяется с помощью уравнения

,

где Р пр – доходность по чистой прибыли; NP s – чистая прибыль на одну акцию; V s – рыночная цена одной акции.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а так же различными организациями.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между кредитором – владельцем облигации и должником – эмитентом облигации. Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки устанавливается несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей, то есть изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.д.) в соответствии с динамикой ставки рефинансирования Центрального Банка РФ или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают – по номиналу.

Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей, достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного процента на рынке капиталов, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.

Расчет курса производится по формуле:

,

где P k – курс облигации; Р – рыночная цена; N – номинальная цена облигации.

Доходность облигации характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так, например, для облигаций, погашаемых в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется купонной доходностью, текущей доходностью и полной доходностью.

Купонная доходность – норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в год, по полугодиям или раз в квартал.

Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, то есть на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:

,

где q – норма доходности по купонам; N – номинальная цена облигации; P – рыночная цена (цена приобретения).

Вместе с тем текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, то есть другого источника дохода.

Полная доходность учитывает все источники дохода. Показатель полной доходности измеряют процентной ставкой, называемой ставкой помещения. Начисление процентов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, эквивалентный фактически получаемому по ней доходу за весь период обращения этой облигации до момента ее погашения. Ставка помещения является расчетной величиной и в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает.

Стоимость облигации равна сумме двух слагаемых – современной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала:

если использовать формулу расчета курса облигаций, то

,

где P – рыночная цена облигации; P k – курс облигации; N – номинал облигации; q – купонная ставка; n – время от момента приобретения до момента погашения облигации; i – ссудный процент, предлагаемый банками в момент продажи облигации.

Читать еще:  Состав источников финансирования инвестиций

Электронная библиотека

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, основывается на сопоставлении объемов инвестиционной прибыли с инвестиционными затратами. Однако формирование этих показателей в ходе финансового инвестирования имеет следующие особенности.

Во-первых, в отличие от реальных инвестиций финансовые инструменты не амортизируются. В связи с этим величину возвратного денежного потока по финансовым инвестициям составляют периодически выплачиваемые проценты по долговым ценным бумагам и дивиденды по долевым ценным бумагам.

Во-вторых, финансовые инструменты в конце срока их использования продаются по рыночной стоимости, сложившейся на момент продажи актива, или по заранее оговоренной фиксированной стоимости. Следовательно, величина возвратного денежного потока по финансовым инвестициям должна быть увеличена на сумму выручки от реализации финансового актива.

В-третьих, уровень ожидаемой инвестиционной прибыли по финансовым инвестициям определяется инвестором самостоятельно с учетом уровня инвестиционного риска вложений. Так, консервативный инвестор использует финансовые инвестиции с невысоким уровнем инвестиционного риска, а, стало быть, и с невысокой доходностью, тогда как агрессивный инвестор предпочитает использовать финансовые инструменты с высоким уровнем прибыли, несмотря на высокий уровень инвестиционного риска по ним.

В связи с тем, что инвестор самостоятельно определяет норму инвестиционной прибыли по отдельным финансовым инструментам, этот показатель формирует объем инвестиционных затрат в тот или иной финансовый инструмент, обеспечивающий желаемую инвестором сумму инвестиционной прибыли. Эта сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость инструментов финансового инвестирования, складывающуюся в условиях ожидаемой нормы доходности по ним с учетом соответствующего уровня инвестиционного риска.

В случае превышения инвестиционных затрат по финансовому инструменту над его реальной стоимостью эффективность финансовых инвестиций понизится, то есть инвестор не получит ожидаемой суммы инвестиционной прибыли. И, наоборот, превышение реальной стоимости финансового инструмента над инвестиционными затратами, связанными с ним, говорит о том, что эффективность финансовых инвестиций повысится, то есть инвестор получит инвестиционную прибыль в размере, превышающем ожидаемый.

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента сводится к оценке его реальной стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Модель оценки стоимости инструмента финансового инвестирования выглядит следующим образом:

где – реальная стоимость инструмента финансового инвестирования; – ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента; – ожидаемая норма доходности по инструменту финансового инвестирования.

Система моделей оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых инструментов приведена на рисунке 7.5.

Рассмотрим содержание приведенных на рисунке 7.5 моделей на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций основываются на следующих исходных данных:

— сумма процентов, выплачиваемых по облигации;

— ожидаемая норма доходности;

— количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации (Basis Bond Valuation Model) или облигации с периодической выплатой имеет следующий вид:

Анализ эффективности финансовых вложений;

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению их уровня.

Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций

Для оценки эффективности инвестиций используются следую­щие показатели:

дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:

где Э — эффективность инвестиций;

ВП, ВП1 — валовой объем производства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;

И — сумма дополнительных инвестиций;

снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:

где C, C1— себестоимость единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных капитальных вложениях;

Q1— годовой объем производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций;

сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций:

где TE и TE1 — соответственно затраты труда на производство еди­ницы продукции до и после дополнительных инвес­тиций.

Если числитель Q1 (ТЕо – ТЕ1) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное со­кращение количества рабочих в результате дополнительных инвес­тиций;

увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:

где П ’ – П ’ 1 — соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;

срок окупаемости инвестиций:

Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффективности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Важные условия повышения эффективности инвестиционной Деятельности — сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводимых объектов, а также правильная их экс­плуатация (полное использование проектных мощностей, недопуще­ние простоев техники, оборудования и др.).

Читать еще:  Банковский кредит как источник финансирования инвестиций

Финансовое инвестирование — это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Это вло­жение капитала в:

• доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);

• доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;

• уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, и др.

В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирова­ния в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложенийпроизводится путем сопоставления суммы полученного дохода от фи­нансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида акти­вов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет: структуры ценных бумаг (УДi), имеющих разный уровень доходнос­ти; уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВКi)

Таблица 4 — Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений

Данные таблицы 4 показывают, что доходность финансовых вло­жений за отчетный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет из­менения:

структуры финансовых вложений

уровня доходности отдельных видов инвестиций

ΔДВК=∑ (УДi * ΔДВКi) = (46,67 * 5 + 53,33 * 0) / 100 = +2,33%.

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обяза­тельствам.

Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментовможет производиться с помощью как абсолют­ных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состо­ит в том, что цена — это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собствен­ного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

,

где РVфи — реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CFn — ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

n — число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная сто­имость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт про­гнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и приви­легированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность аль­тернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моде­лей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периоди­ческой выплатой процентоввыглядит следующим образом:

,

где PVoбл — текущая стоимость облигаций с периодической выпла­той процентов;

CFn — сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (Noбл * k));

Noбл — номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);

k — годовая купонная ставка процента.

Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выпла­чиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом Если d

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector