Bynets.ru

Журнал финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Рыночные и нерыночные ценные бумаги

Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг представляет собой систему экономических отношений между продавцами и покупателями ценных бумаг. Он вы­полняет важнейшие воспроизводственные функции:

• обеспечение перелива сбережений в инвестиции по ценам, кото­рые устанавливаются в результате взаимодействия спроса и предло­жения на ценные бумаги;

• участие в покрытии дефицита государственного бюджета путем размещения государственных ценных бумаг;

• реализация межотраслевого и межрегионального перелива ка­питала, необходимого для оптимизации структуры экономики и ее развития;

• информационная функция, характеризующая состояние эконо­мической конъюнктуры в стране, необходимая для правильной ори­ентации инвесторов.

В сферу действия рынка ценных бумаг входят отношения совладе­ния и отношения кредитования. Они выражаются через выпуск цен­ных бумаг. Последние обладают стоимостью и могут покупаться, про­даваться и погашаться, т.е. обращаться на рынке и служить источником получения дохода, являясь разновидностью денежного капитала.

Ценные бумаги продаются по курсу, а не по номинальной стои­мости. Курсовая стоимость акции прямо пропорциональна дивиден­ду, т.е. годовому доходу от владения акцией, и обратно пропорцио­нальна ставке процента.

,

Учредительская прибыль — это разница между суммой, получен­ной от продажи акций, и суммой действительно вложенного в пред­приятие капитала. Она присваивается учредителями акционерного общества.

Основные виды ценных бумаг можно сгруппировать исходя из того, какие экономические отношения они выражают.

1. Ценные бумаги, выражающие отношения совладения. Таки­ми бумагами выступают акции. Они фиксируют долю владельца в собственности фирмы.

2. Ценные бумаги, выражающие отношения кредитования. К этой группе относятся долговые ценные бумаги с твердой, фиксиро­ванной процентной ставкой. Она выплачивается за определенный срок владения этими бумагами обладателю, если он внес деньги, на­пример, в банк. Процентная ставка взимается с обладателя если он деньги получил. К такого рода ценным бумагам относятся банковс­кие сертификаты, векселя, облигации.

В России рынок ценных бумаг только формируется, поэтому це­лесообразно подробнее изучить вопрос на примере рынка ценных бу­маг в странах с развитой рыночной экономикой.

Основными видами ценных бумаг являются: ценные бумаги фе­дерального правительства и ценные бумаги корпораций.

Федеральное правительство продает населению ценные бумаги, занимая таким образом деньги. Совокупность правительственных ценных бумаг, выпущенных в обращение, составляет государствен­ный долг. Различают рыночные и нерыночные ценные бумаги феде­рального правительства. Рыночные ценные бумаги продаются насе­лению, а затем обращаются на вторичном рынке. К ним относятся казначейские векселя, среднесрочные казначейские векселя, казначей­ские облигации. Они составляют около — государственного долга.

Оставшуюся часть государственного долга образуют нерыночные ценные бумаги, которые продаются населению, но не могут обращать­ся на вторичном рынке. К нерыночным ценным бумагам относятся, например, сберегательные облигации. Казначейские векселя, среднес­рочные казначейские векселя и казначейские облигации объединены под общим названием казначейских ценных бумаг.

Внесем некоторые уточнения. Ценные бумаги покупаются и про­даются на первичном и вторичном рынках. Первичный рынок ценных бумаг представляет собой продажу ценных бумаг их эмитентами; вто­ричный рынок — продажу и покупку ценных бумаг дилерами и бро­керами. Кроме того, ценные бумаги правительства могут покупаться

и продаваться частным лицам через коммерческие банки. Масштабы вторичного рынка казначейских ценных бумаг достаточно велики. Благодаря этому через него может осуществляться макроэкономичес­кое регулирование, реализация денежно-кредитной политики Цен­трального банка.

Правительственные ценные бумаги облагаются налогом, процен­ты по ним невысоки, но данный вид ценных бумаг обладает большой надежностью, которая делает их привлекательными для покупателей. Динамика доходности данного вида ценных бумаг существенно влия­ет на соответствующую динамику прочих видов ценных бумаг.

К ценным бумагам корпораций относятся облигации корпораций и акции корпораций. Облигации корпораций имеют сроки погашения и фиксированные выплаты по процентам. В этом смысле они схожи с казначейскими ценными бумагами. Путем продажи облигаций осу­ществляется финансирование корпораций. Риск неуплаты по обли­гациям корпораций может варьировать в зависимости от устойчи­вости финансового положения конкретной корпорации. Доходы по облигациям корпораций превышают доходы по казначейским обли­гациям. Проценты по облигациям выплачиваются из балансовой при­были, т.е. до выплаты налогов. В результате данных выплат облага­емая налогом прибыль уменьшается, что побуждает корпорации иметь больше облигаций, чем акций. Выпуск облигаций увеличивает заемный капитал, но не число совладельцев корпорации.

Для привлечения капитала корпорации выпускают также акции. Владельцы не могут предъявить акции корпорации для возврата де­нег, но могут продать их по рыночной цене. Акции имеют то преиму­щество, что только они позволяют наращивать капитал, если корпо­рация процветает.

Основные виды акций: обычные и привилегированные. Обычные акции дают владельцам право:

• совладения имуществом корпорации;

• получения части дохода в соответствии с количеством акций;

• участия в принятии решений по управлению корпорацией, из­брания в ее руководство.

По данному виду акций дивиденды выплачиваются из чистой прибыли корпораций. Их размеры зависят от величины чистой прибы­ли и ее распределения на сберегаемую и выплачиваемую в виде дивидендов части. Дивиденды по обычным акциям выплачиваются пос­ле выплаты процентов по привилегированным акциям. Если компа­ния ликвидируется, то производится раздел имущества, при котором обычные акции обеспечиваются после привилегированных.

Привилегированные акции в отличие от обычных акций, как и об­лигации, не дают права голоса, зато дают право на получение фикси­рованного дивиденда. Последний исчисляется в виде процента к но­минальной стоимости привилегированной акции и выплачивается из чистой прибыли перед выплатой дивидендов по обычным акциям и независимо от распределения прибыли.

Фондовая биржа представляет собой часть рынка ценных бумаг, где с ними совершаются сделки купли-продажи при посредничестве членов биржи.

Основные функции фондовой биржи:

• сведение друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг;

• регистрация курсов ценных бумаг, обобщение информации об отношении к ним инвесторов;

• реализация межотраслевого и межрегионального перелива ка­питала;

• выявление уровня деловой активности по отраслям, что позво­ляет делать выводы о намечающихся структурных сдвигах в эконо­мике.

Членами биржи являются ее акционеры (юридические и физи­ческие лица). Брокеры и дилеры, будучи членами биржи, принимают участие в сделках: брокеры — от имени клиента и за его счет, дилеры — от своего имени и за свой счет. Источником доходов фондовой биржи служат взносы членов биржи, сборы с биржевых операций, плата за оказание консультативных, информационных услуг, за пользование техническими средствами биржи. Общее собрание членов, совет ди­ректоров или правление осуществляют управление фондовой биржей.

Читать еще:  Учет драгоценных металлов

Рыночные ценные бумаги

Существование и развитие современной экономики, особенно в эпоху глобализации, трудно представить без открытых и свободных рынков, с помощью которых происходит движение капитала и финансовых потоков экономических субъектов всего мира.

Одним из ключевых сегментов глобального рынка является рынок ценных бумаг или фондовый. На нем происходит обращение активов, выраженных в конкретных финансовых инструментах – акциях и облигациях, на многие сотни миллиардов долларов ежедневно и круглый год.

Кроме акций и облигаций, существует немало других видов ценных бумаг (депозитных сертификатов, векселей, коносаментов, ипотечных закладных, дорожных чеков и других). Но именно акции и облигации имеют свободное обращение на организованных рынках, именуемых биржевыми площадками, или просто фондовыми биржами.

Облигации

Облигации или долговые бумаги имеют давнюю историю своего появления и развития. Основное назначение облигации – это документарное подтверждение и обеспечение фиксированного долга. По своей экономической сути облигация – это долговой инструмент.

Сторона экономических отношений, выпустившая облигацию, т.е. желающая взять денег в долг, является эмитентом ценной бумаги, и с момента ее выпуска и приобретения на открытом рынке кредиторами (либо открытой подписки среди кредиторов), будет считаться должником и обязанной выплатить долг к определенному времени плюс заявленные при выпуске облигации проценты.

По способам погашения долга облигации бывают как с фиксированным процентом (купоном) выплат по долгам (ежемесячно, поквартально или раз в год), так и с плавающим процентом.

По срокам исполнения обязательств облигации могут долгосрочными (15-30 летними), среднесрочными (2-5 лет) и краткосрочными (менее 1 года).

В зависимости от эмитента, выпускающего долговое обязательство, облигации бывают следующих видов:

  • корпоративные — эмитентами выступают различные компании и корпорации, цель которых произвести заимствование на открытом рынке для инвестирования проектов, расширения и модернизации своего бизнеса;
  • муниципальные — в этом случае органы власти для пополнения своего бюджета или решения неотложных задач по ремонту жилого фонда, строительства дорог, имеют законное право выходить на рынок долга путем выпуска облигационного займа;
  • федеральные или казначейские – эмитентом таких долговых обязательств выступают высшие органы государственной власти в лице правительств, центральных банков или соответствующих министерств. В любом случае непосредственным гарантом по обеспечению возврата долга по таким облигациям, является все государство.

Акции

Вторым по значимости рыночным инструментом, свободно обращающимся на рынке (бирже), после облигаций является — акция.

Основная экономическая суть акции — это участие в распределении доли прибыли компании среди акционеров, согласно количеству имеющихся, на руках у собственников акций или части в уставном капитале организации.

Кроме чисто экономической роли, как средство распределения прибыли, акция как документ, имеющий все титулы собственности, фиксирует определенное право владельца акции участвовать в делах управления предприятием путем голосования на собраниях акционеров в соответствии с регламентом, закрепленным Уставом компании.

Акции, эмитируемые корпорациями, делятся на обычные и привилегированные. В некоторых странах может применяться классификация на акции типа: А и Б.

Обычные акции — предоставляют право держателям на получение определенной суммы прибыли предприятия в виде дивидендных выплат и возможность участия в голосовании.

Привилегированные акции предоставляют право собственнику на первоочередное получение дивидендов среди прочих выгодоприобретателей (владельцев, топ-менеджмент, обычных акционеров). Но владельцы привилегированных акций не могут голосовать на собраниях собственников предприятия.

Сейчас львиная доля акций эмитируется и обращается на фондовой бирже в бездокументарной форме. Выпуск, переход акции от одного собственника к другому, купля или продажа оформляется путем только государственной регистрации с помощью специальных процедур ведения реестра.

Все правила эмиссии облигаций и акции, их обращения, регистрации и лицензирования разрабатываются и регулируются государственными органами власти в виде Министерства финансов, Банка России и правительства. Непосредственное регулирование и надзор за всеми отношениями осуществляет ФСФР и Роспотребнадзор.

18.4. Ценные бумаги и их разновидности. Рынок ценных бумаг

18.4. Ценные бумаги и их разновидности. Рынок ценных бумаг

Ценная бумага – это документ, который удостоверяет право собственности на какой-либо вид капитала и приносит своему владельцу доход.

Ценные бумаги могут выпускаться как государством, так и корпорациями. Их называют фиктивным капиталом в отличие от реального, который вложен и функционирует в производстве. Ценные бумаги представляют собой как бы бумажный дубликат реального капитала. Однако, появившись, фиктивный капитал начинает жить самостоятельной жизнью.

Ценные бумаги принято делить на две группы: свидетельства о собственности и свидетельства о займе.

К первой группе относятся: акции, опционные свидетельства, финансовые фьючерсы, ордера, права (варранты), коносаменты и т. п.

Из этой группы наиболее распространенным видом ценных бумаг является акция.

1. Акция – ценная бумага, свидетельствующая о внесении определенной суммы денег в капитал акционерного общества (АО) и дающая право ее владельцу на получение прибыли-дивиденда.

Акции подразделяются на именные и предъявительские, простые и привилегированные, безголосые, одноголосые и многоголосые.

Именная акция выписывается на имя определенного владельца и регистрируется в учетной книге акционерного общества. Достоинством именных акций является возможность их учета и контроля. Недостатком – их низкая «подвижность», так как смена владельца требует перерегистрации.

Акции на предъявителя свободно продаются и покупаются на рынке ценных бумаг.

Простая акция дает право голоса на собрании акционеров, а размер получаемого по ней дохода зависит от результатов работы АО за год и ничем другим не гарантирован.

Читать еще:  Валютная биржа рф

Привилегированная акция гарантирует доход независимо от результатов хозяйственной деятельности АО – в этом ее привилегия. Но именно по этой причине владельцы такой акции не заинтересованы в увеличении прибыли АО, поэтому привилегированная акция не дает права голоса на собрании акционеров.

Различие между безголосыми, одноголосыми и многоголосыми акциями очевидно. Обычно безголосые акции продаются широкой публике. Это позволяет учредителям АО привлечь огромные денежные средства и в то же время сохранить за собой контроль над компанией. В России выпускаются только одноголосые акции.

Первый раз акция выпускается в обращение по номинальной стоимости, т. е. той сумме денег, которая указана на акции при учреждении АО. Однако в последующем, при перепродаже акции, устанавливается ее рыночная цена, или курс акции.

Курс акций зависит от соотношения спроса и предложения на акции данной корпорации, но колеблется вокруг расчетного курса акции, который определяется по формуле:

Если курсовая стоимость акций превышает номинальную, то разница между суммой, полученной от продажи акций, и суммой действительно вложенного в АО капитала составит учредительскую прибыль, присваиваемую учредителями АО.

Опционное свидетельство – это ценная бумага о контракте, предоставляющая право покупать или продавать конкретный товар по установленной цене в течение определенного времени.

Финансовый фьючерс – это ценная бумага, свидетельствующая об обязательстве ее владельца на осуществление купли-продажи в будущем определенного документа по заранее фиксированной цене.

Коносамент – документ, устанавливающий взаимоотношения перевозчика и грузовладельца в процессе транспортировки груза (наиболее употребим в судоходстве).

Варрант – свидетельство, выдаваемое владельцу товара при сдаче его на склад.

Ко второй группе ценных бумаг относятся: векселя, банкноты, чеки, а также облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и т. п.

1. Облигация – это ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение дохода в форме выигрыша. Выпускать их может как государство, так и органы местного самоуправления, фирмы, фонды и т. п.

Облигации могут быть долгосрочными (на 3–5 лет) и краткосрочными (3–6 месяцев). По истечении срока облигации погашаются по номинальной стоимости, а держатель облигации получает доход в виде фиксированного процента от нарицательной стоимости.

Государственные и муниципальные облигации способствуют привлечению средств, необходимых для финансирования бюджетного дефицита и решения региональных проблем.

Корпоративные облигации аккумулируют денежные средства населения для развития производства на своих негосударственных предприятиях.

2. Депозитный и сберегательный сертификат – это разновидность срочных банковских вкладов. Депозитный сертификат отличается от сберегательного тем, что клиенту выдается не книжка, а сертификат (удостоверение), выполняющий роль долговой расписки банка.

Принято считать, что ценные бумаги проходят три фазы жизненного цикла:

подготовительный этап, который связан с открытием нового предприятия;

первичное размещение ценных бумаг, или «первичный рынок». В этот период покупателями являются население, инвестиционные фонды, трастовые компании и т. п.;

вторичное размещение ценных бумаг, или «вторичный рынок». В этот период осуществляется купля-продажа ценных бумаг, прошедших первичное размещение. Вторичный рынок состоит из «уличного» рынка и биржи.

Выделяют несколько главных принципов функционирования рынка ценных бумаг:

рынок должен характеризоваться частыми сделками с небольшими колебаниями цен от одной сделки к другой, с небольшим разрывом между ценой продавца и ценой покупателя;

рынок должен быть эффективным, т. е. покрывать свои расходы по сделкам доходами;

рынок должен быстро распространять информацию о заключенных сделках;

рынок должен отличаться надежностью, т. е. возможные ошибки работников рынка ценных бумаг должны компенсироваться.

Купля-продажа ценных бумаг происходит на фондовой бирже. Она осуществляет следующие функции: устанавливает рыночную стоимость ценных бумаг, обеспечивает перелив капитала между участниками рынка и т. п. Непосредственная задача фондовой биржи – создание благоприятных условий для эффективной купли-продажи и перепродажи ценных бумаг (см. лекцию 6).

Купля-продажа ценных бумаг осуществляется на основе их биржевого курса, т. е. продажной цены на бирже, которая колеблется в зависимости от спроса и предложения на них.

Скупка ценных бумаг по низким ценам и продажа по высокому курсу позволяет получать биржевую прибыль.

На бирже осуществляется регистрация стихийно сложившихся курсов ценных бумаг, она называется биржевой котировкой.

Ценные бумаги, поступающие на биржу, проходят процедуру листинга, которая предполагает их отбор и допущение к торгам. Ценные бумаги, не внесенные в листинг, продаются на «уличном» рынке.

Типичной операцией фондового рынка является расчет индекса Доу-Джонса. Он исчисляется как средняя арифметическая цен акций 30 крупных корпораций. Этот показатель появился в 1897 г., в нынешнем виде рассчитывается с 1928 г.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.

Рынок ценных бумаг и их характеристики;

Рынок ценных бумаг и норма процента

Роль финансовых рынков в рыночной экономике определена нами при изучении первой темы, также установлено различие между двумя типами финансовых каналов обмена. Для более глубокого понимания косвенного финансирования и финансового посредничества в экономической системе необходимо рассмотреть рынок ценных бумаг.

Финансовый рынок – это рынок, главными товарами которого являются:

· наличные деньги, в том числе внутренняя и иностранная валюты;

В соответствии с этим принято разделять финансовые рынки на денежные рынки и рынки капиталов, которые представлены на рисунке 6 [36]. По институциональному признаку рынок капиталов подразделяют на кредитный и рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, как составная часть финансового рынка охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи и иных сделок, служит источником получения разового или регулярного дохода и выступает разновидностью денежного капитала. Основные виды ценных бумаг отражены на рисунке 8 [36].

Рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос формируют инвесторы – физические и юридические лица, имеющие сбережения и готовые их использовать для покупки ценных бумаг. Предложение обеспечивают бизнес и государство (эмитенты), которым не хватает доходов для финансирования своих программ. Если суммарные затраты правительства превышают суммарные налоговые поступления, то оно может покрыть разницу либо выпустив в обращение новые деньги, либо путем займов на финансовых рынках. В периоды войн выпуск новых денег всегда был важнейшим средством финансирования государственных расходов. В настоящее время, большое значение в экономических системах рыночного типа имеют займы. Правительство занимают деньги у различных лиц, продавая ценные бумаги, которые представляют собой государственный долг, то есть долг правительства. Государственный долг – это совокупное количество выпущенных в обращение и непогашенных ценных бумаг правительства. В зависимости от рынка размещения, валюты займа и других характеристик государственный долг подразделяется на внутренний и внешний.

Читать еще:  Кредитная природа современных неполноценных денег

Закон Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, принятый в июне 1991 года определяет виды, условия и порядок выпуска ценных бумаг. Согласно этому закону на территории Украины могут выпускаться и обращаться следующие виды ценных бумаг:

· облигации внутренних государственных и местных займов;

Законодательными актами Украины определены приватизационные бумаги: приватизационные имущественные сертификаты, жилищные чеки и земельные боны; а также акционерный и инвестиционный сертификаты.

Вексель – ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Простой и переводной векселя – это разновидности коммерческого векселя. Имеются также финансовые векселя, то есть долговые обязательства, возникшие из предоставления в долг определенной суммы денег, их разновидностью являются казначейские векселя, где должником выступает государство. Дружеские векселя выставляются друг на друга с целью последующего учета их в банке. Бронзовые (или дутые) векселя – долговые обязательства, не имеющие реального обеспечения. Разновидности векселей предоставлены на рисунке 11 [36,20].

Разновидностью государственных ценных бумаг являются казначейские обязательства – вид ценной бумаги на предъявителя. Размещаются на добровольных началах среди населения, удостоверяют внесение их владельцами денежных средств в бюджет и дают право на получение финансового дохода.

Средства от реализации казначейских обязательств направляются на покрытие текущих расходов бюджета Украины. Решение о выпуске долгосрочных и среднесрочных (от одного года до пяти лет) казначейских обязательств принимается Кабинетом Министров Украины, решение о выпуске краткосрочных (до одного года) – Министерством финансов.

Облигация – ценная бумага, которая удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость этой бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Эмитентами облигаций могут быть государство, финансовые и нефинансовые компании, иностранный сектор.

В отношении облигаций различают следующие виды цен:

· нарицательную (номинальную, лицевую), которая напечатана на ценной бумаге и служит базой при дальнейших пересчетах и начислении процентов;

· выкупную (цена погашения), которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной стоимости в зависимости от условий займа. По этой цене по истечении срока займа облигация выкупается эмитентом;

· рыночную, определяемую условиями самого займа и ситуацией, сложившейся в данный момент на рынке облигаций;

· курс– это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу.

Ценные бумаги правительства США представлены широким спектром. Среди них следует выделить две основные категории: рыночные и нерыночные. Рыночные облигации очень популярны и пользуются самым высоким кредитным рейтингом, их можно встретить в большинстве портфелей ценных бумаг.

Различают три типа рыночного долга правительства США:

· среднесрочные казначейские векселя (ноты);

Нерыночные ценные бумаги регистрируются на имя держателя и не могут быть проданы на рынке ценных бумаг. К ним относятся: сберегательные облигации, иностранные правительственные серии, серии правительственных счетов, серии местных органов власти и др.

На зарубежных финансовых рынках существует великое множество ценных бумаг, но, исходя из экономической природы, их делят на три категории:

· ценные бумаги, выражающие отношения совладения;

· ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения;

· производные фондовые ценности.

Во всем мире основной удельный вес в обороте фондового рынка занимают акции и облигации.

В цепочке сделок по купле-продаже ценной бумаги одна всегда является первой, обеспечивающей поступление фондовой ценности на рынок. Все остальные носят вторичный (производный характер), ибо они связаны с перепродажей уже поступившего на рынок инструмента другим субъектам. Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, выделяют первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Вторичный рынок – это продажа или покупка брокерами или дилерами уже выпущенных в обращение ценных бумаг. Различают также биржевой и внебиржевой рынок, где совершаются сделки по ценным бумагам, которые не могут быть проданы на бирже.

Классическая фондовая биржа – это аукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциями между трейдерами – представителями инвестиционных фирм в торговой зоне биржи. Для того, чтобы иметь своих трейдеров на бирже, инвестиционный институт должен стать ее членом. Это сложная процедура, нацеленная на проверку компетентности специалистов, финансового состояния фирмы, ее отношения с законом и т.д.

Акции нового выпуска обычно проходят подписку у инвестиционных институтов и первоначально реализуются через “уличный” (внебиржевой) рынок. После этого эти ценные бумаги могут попасть в котировочный список фондовой биржи. Процедура включения акций в этот список называется листингом.

Сегодня рынки ценных бумаг существенно отличаются друг от друга; между ними существуют определенные институциональные и юридические » перегородки».

В таблице 6.1 приведены основные характеристики ценных бумаг, операции с которыми осуществляются на национальных и международных рынках.

Таблица 6.1 – Основные виды ценных бумаг и их характеристики

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector